20171212-天风证券-有色金属_2018年新能源材料投资策略_需求增速持续高于供给增速_28页_2mb

有色金属行业2018年新能源材料投资策略总结

核心内容

随着新能源汽车的快速发展，电池技术的进步成为提升能量密度和降低成本的关键。正极材料技术的提升，尤其是高镍三元正极的发展，对锂、钴、镍等原材料的需求迅速增加。预计到2020年，新能源汽车产销量将达200万辆，其中每辆车的平均电量为120千瓦时，对应的原材料需求如下：

• 碳酸锂当量：17.1万吨
• 钴金属量：2.7万吨
• 镍金属量：21.8万吨

锂的需求量最大，钴次之，镍则相对较低。锂盐加工环节利润丰厚，是行业中最赚钱的部分。

主要观点

1. 锂需求激增，供给偏紧

   • 200万辆新能源汽车将消耗约16.24万吨碳酸锂，增量超过12万吨。
   • 氢氧化锂作为高镍三元正极的主要原料，全球产能仅6.43万吨，存在缺口风险。
   • 2017年新增锂资源供给约4万吨，但锂资源放量仍低于产能，全球情况可能翻倍。

2. 钴供给有限，需求增长快

   • 钴主要来自铜镍伴生矿，未来几年仅嘉能可和欧亚资源有大型钴矿供给，其他增量有限。
   • 钴需求因三元电池增长而激增，供需紧张将推动钴价上涨。

3. 镍基本面改善，但上涨仍需时间

   • 全球镍矿供给下滑趋势结束，红土镍矿成为新增供给来源。
   • 不锈钢需求稳中有升，新能源汽车需求成为新的增长点，但镍用量大，上涨仍需时间。

4. 锂电铜箔供需改善

   • 随着新能源汽车放量，锂电铜箔需求大幅上升。
   • 行业进入产能投放期，供需将逐步改善。

5. 锂电中游扩产为放量铺路

   • 电池厂扩张速度快，中游企业融资难度降低，加速扩产。
   • 产业链整合开始，只有具备规模的企业才能与大型车企绑定。

关键信息

• 锂盐加工利润高：锂盐的加工毛利可达5-7万元/吨，是产业链中最赚钱的环节。
• 钴的供应结构：约82%的钴来自矿山，其中56%来自刚果（金），但其弹性增量已达历史极限。
• 镍的供需变化：全球原生镍矿产量三年来负增长，印尼是主要增量来源，但红土镍矿仍需时间推广。
• 新能源汽车对原材料的拉动：新能源汽车带动锂、钴、镍需求增长，但锂和钴的供需关系更紧张。

风险提示

• 新能源汽车放量低于预期
• 金属价格下跌的风险

重点标的推荐

行业前景展望

乐观情况

• 锂、钴、镍及锂电铜箔需求将因新能源汽车放量而迅速增长。
• 锂、钴产能不足，价格将继续上涨；镍基本面修复，价格企稳回升。
• 6μm铜箔成为新亮点，加工费上涨。

悲观情况

• 新能源汽车增长平缓，原料基本面弱于预期。
• 上游产能投资过度，可能导致供过于求。
• 锂、钴价格偏弱震荡；镍、铜箔价格回调。

与市场预期差

• 新能源汽车补贴退坡引发投资者对上游原料价格的担忧。
• 实际上，补贴退坡是引导行业健康发展的必经之路，也是提升电池能量密度的催化剂。
• 长期看好新能源产业及其上游材料，尤其是锂、钴。