新能源材料行业2018年投资策略：需求增速持续高于供给增速-20171212-天风-28页-2mb

有色金属行业2018年新能源材料投资策略总结

核心内容

随着新能源汽车的快速发展，电池技术进步成为提升能量密度和降低成本的关键。正极材料的改进是提高电池能量密度的主要手段，尤其是高镍三元材料。预计到2020年，新能源汽车产量将达到200万辆，这将显著增加对锂、钴、镍等原材料的需求。

主要观点

• 锂：是新能源汽车电池中最关键的原材料，其消耗量占最大比例。氢氧化锂和碳酸锂的需求将持续增长，全球氢氧化锂产能有限，可能出现缺口；碳酸锂供需也维持偏紧状态。锂盐加工是利润最丰厚的环节，建议关注天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、西藏珠峰。
• 钴：主要来源于铜镍伴生矿，其供给增长受限，未来几年除嘉能可和欧亚资源外无大型钴矿供给，供需紧缺将持续，推动钴价上涨。建议关注华友钴业、寒锐钴业。
• 镍：虽然全球镍矿供给下滑趋势终结，红土镍矿成为新供给来源，但新能源汽车对镍的需求占比有限，镍价大涨仍需时日。
• 锂电铜箔：随着新能源汽车的快速发展，锂电铜箔需求迅速增加，但2017年后产能投放加速，供需紧张态势将有所缓解。

关键信息

• 200万辆新能源汽车将消耗碳酸锂当量17.1万吨，钴金属量2.7万吨，镍金属量21.8万吨。
• 钴的消耗量预计为2.6万吨，而全球钴产量增速有限，供需紧缺将持续。
• 镍的供给将有所恢复，但新能源需求对其拉动作用有限。
• 锂电铜箔行业进入产能建设高峰，6μm铜箔成为新亮点。
• 新能源产业的发展将带动锂电池中游的扩产，为新能源汽车放量扫清道路。

行业前景展望

乐观情景

• 锂、钴、镍及锂电铜箔需求迅速增长，价格上行。
• 镍供需平衡表修复，价格企稳回升。
• 更轻薄的高端锂电铜箔供给有限，加工费继续上涨。

悲观情景

• 新能源产业增长平缓，原料基本面弱于预期。
• 上游产能投资过度，导致供过于求，锂、钴价格偏弱震荡。
• 镍、锂电铜箔价格回调。

重点标的推荐

风险提示

• 新能源汽车放量低于预期
• 金属价格下跌的风险

行业影响分析

锂

• 全球锂资源放量低于产能，锂盐加工仍是利润最丰厚环节。
• 2017年新增锂资源供给4万吨，但锂盐供需仍可能维持紧平衡。

钴

• 刚果（金）是主要钴矿来源，但其弹性增量已达历史极限。
• 钴需求将急剧增加，产量难以满足，供不应求情况将加剧。

镍

• 全球镍矿供给下滑趋势终结，红土镍矿成为新供给来源。
• 不锈钢需求稳中有升，新能源汽车打开长期需求空间。

锂电铜箔

• 需求端增长显著，但2017年后产能投放加速，供需紧张态势将缓解。

与市场预期差

新能源汽车补贴退坡可能引发投资者对上游原料价格的担忧，但这也被视为电池能量密度提升的催化剂。长期看好新能源产业及其上游材料。

图表与数据来源

• 图1：历史上锂盐的产量均低于产能
• 图2：钴供应主要来自铜镍伴生矿
• 图3：钴矿主要来自刚果（金）
• 图4：2017年1-9月刚果（金）钴产量6.19万吨
• 图5：刚果（金）主要大矿钴产量同比下滑
• 图6：刚果（金）铜钴比达历史低点
• 图7：未来几年除嘉能可、欧亚资源外无大型钴矿供给
• 图8：供需紧缺将持续
• 图9：全球原生镍矿产量近三年来负增长
• 图10：印尼为近几年全球原生镍主要增量来源
• 图11：全球原生镍矿消费量筑底回升
• 图12：全球原生镍矿消费量结构
• 图13：正极材料镍消费量乘加速上行态势
• 图14：2018-2022年非镍铁需求占比逐步提升
• 图15：全球镍供需平衡表修复，将迎来三年左右的短缺期
• 图16：镍价处于历史底部区域，但库存较高，战略性看多镍价
• 图17：近年锂离子电池产销规模迅速提升
• 图18：动力电池为锂电池消费贡献最大需求增量
• 图19：新能源汽车产量正处于高景气增长进程中

数据来源

• 天风证券研究所
• 公司公告
• USGS
• 刚果（金）央行
• 安泰科
• 生意社