20210409-华创证券-海天味业-603288.SH-2020年报点评_20年稳健收官_21年更看韧性_6页_1mb

海天味业（603288）2020年报点评总结

核心内容

海天味业在2020年实现了稳健增长，全年营收达到227.9亿元，同比增长15.13%，归母净利64.0亿元，同比增长19.61%。Q4营收57.1亿元，同比增长14.75%，归母净利18.3亿元，同比增长20.65%。公司拟实施10转2并派现10.3元（含税），分红率达52%。

主要观点

• 产品结构优化：核心品类酱油、蚝油、调味酱的营收增速分别为12.4%、10.0%、16.9%，其中调味酱增长提速。全年酱油稳增，蚝油增长放缓至18%（-4.3pct），调味酱增长加快至10.5%（+1.0pct）。其他业务如复调、醋等保持快速增长，全年营收31.1亿元，同比增长30.3%。

• 价格贡献增强：全年销量同比增加13%、10.0%、16.9%，但吨价有所下降（-0.7%、+2.7%、+0.2%）。考虑促销费用冲抵后，2020年价格贡献均为正，而2019年为负，说明公司通过产品结构升级和提效降本，提升了整体毛利率。

• 区域布局加速：公司网络优势持续强化，Q4东部、南部、中部、北部、西部分别同比增长25.7%、4.4%、26.4%、7.5%、28.9%。全年净增经销商1245名，主要集中在中、北、西部，东部精耕渐佳，北部招商仍待效果释放。

• 成本与费用管理：Q4毛销差继续放大，成本压力小于同行。2020年毛利率为42.17%，同比下降3.27pct，但还原促销费后毛利率达47.1%，同比增长1.73pct。销售费用率同比下降4.94pct至5.99%，管理费用率基本持平，净利率同比增长1.05pct至28.1%。

• 2021年增长目标：公司提出2021年收入和利润分别增长16%和18%，展现出较强的企业信心。预计在经济环境优化背景下，公司经营将更具保障。

• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价180元，对应2022年估值略高于65倍。公司具备优秀的消费龙头经营韧性，建议长线布局。

关键信息

• 财务指标：

  • 2020年营收：227.9亿元，同比增长15.1%
  • 2020年归母净利：64.0亿元，同比增长19.6%
  • 2020年每股盈利：1.98元
  • 2020年市盈率：87倍，市净率：28倍
  • 2021-2023年EPS预测分别为2.34元、2.75元、3.20元

• 经营亮点：

  • Q4实现现金回款89.9亿元，同比增长15.78%
  • 期末预收款44.5亿元，同比增长8.6%
  • 促销费率降至1.7%，同比下降0.3pct
  • 2020年酱油吨成本同比下降1.58%，显示成本控制能力

• 挑战与机遇：

  • 2021年面临成本上涨和竞争加剧等挑战
  • 餐饮渠道复苏预期下，库存有望逐步消化
  • 行业提价窗口已至，不排除间接提价可能

• 风险提示：

  • 库存消化不畅
  • 原材料价格超预期上涨
  • 餐饮渠道复苏不及预期

财务预测

总结

海天味业2020年实现了稳健增长，核心产品结构优化和价格贡献增强是主要驱动力。公司通过强化渠道网络、提升产品结构和成本控制，维持了较高的毛利率和净利率。2021年公司提出积极的增长目标，预计在经济环境改善和渠道复苏的背景下，经营将更具保障。投资建议为“推荐”，目标价180元，预计未来表现将优于市场基准。