纺织服装行业2024年度中期投资策略：始于周期，成于确定-240707-长江证券-33页_2mb

纺织服装行业2024年度中期投资策略总结

核心内容概览

纺织服装行业在2024年第一季度呈现出制造板块优于品牌板块的趋势。A股纺织服装板块营收、归母净利、扣非净利分别同比增长3.4%、7.4%、15.1%。品牌服装板块收入增速为2%，毛利率提升0.9个百分点，但销售费用率上升1.1个百分点。纺织制造板块则表现出更强的利润弹性，主要受益于产能利用率的提升和财务费用率的改善。

主要观点与关键信息

上市公司表现

• 品牌服装：

  • 收入增速：2024Q1同比2023Q1增长2%。
  • 毛利率：同比提升0.9个百分点。
  • 销售费用率：同比增加1.1个百分点。
  • 扣非净利率：同比提升0.3个百分点。
  • 多数品牌受消费复苏及高基数影响，收入增长有限，但部分如波司登、海澜之家等表现较为突出。

• 纺织制造：

  • 收入增速：2024Q1同比2023Q1增长5.3%。
  • 扣非净利率：同比提升2个百分点。
  • 业绩趋势反转明显或预期乐观的个股如华利集团、开润股份等领涨板块。

细分子板块表现

• 收入端：纺织制造（+5%） > 中高端（+4%） > 大众服装（+3%） > 家纺（-2%）。
• 利润端：纺织制造（+31%） > 大众（+5%） > 中高端（-1%） > 家纺（-18%）。
• 毛销差：纺织制造改善最明显，达2.5个百分点。

基金配置趋势

• A股重仓配置比例：2024Q1环比提升0.06个百分点至0.57%。
• 纺织制造：环比提升0.05个百分点至0.17%。
• 品牌服饰：环比提升0.05个百分点至0.40%。
• 基金增配：重点配置于红利标的及成品制造，如海澜之家、华利集团等。
• 减配：如比音勒芬、波司登等部分品牌。

行业周期分析

• 库存周期：从去库到补库的阶段为产业链投资的最佳时机。
• 海外情况：美国服装零售商库存同比增速为-3%，处于稳定状态；批发商库存仍处于去库阶段，预计短期将持续去化。
• 补库预期：2024H2将迎补库，运动产业链表现有望更优。

品牌表现展望

• 短期催化：关注零售二阶导变化，优先布局景气超跌的标的。
• 估值修复：A股纺织服装板块PE(TTM/剔除负值)为18.1倍，处于2017年以来的36%分位数。
• 零售复苏：预计2024年5月后基数逐渐走低，零售有望逐步改善，板块或迎来超跌反弹。

港股品牌情况

• 运动品牌：2024Q1零售流水表现有所改善，如安踏体育、李宁、特步等。
• 库存管理：运动品牌库存相对健康，处于去库末期。
• 增长预期：预计未来行业增速为5%~10%，专业功能性仍是竞争核心。

关键结论

• 制造板块：在去库后期，补库预期下有望持续修复，且利润弹性优于品牌。
• 品牌板块：需关注短期零售数据及景气超跌机会，优选具备高增长潜力和强品牌力的公司。
• 投资建议：建议关注纺织制造及运动产业链，特别是那些在补库周期中表现优异、具备高股息和成长性的企业。同时，留意A股品牌中性价比高的运动品牌及高股息标的。

未来展望

• 2024H2：有望迎来部分成长性品牌的补库，运动产业链表现将更优。
• 2025年：补库力度有望增强，若与奥运年催化结合，有望带动销量增长及订单增加。
• 行业复苏：预计2025年行业有望迎来复苏，部分公司估值修复弹性较大。