不能回避的探讨_四季度胜负手-250921-国投证券_37页_5mb

2025年四季度市场展望总结

核心内容

2025年9月21日发布的报告探讨了四季度A股与港股的市场趋势、结构风格变化及影响因素。报告指出，当前市场正处于从流动性牛市向基本面牛市过渡的阶段，四季度维持强势的概率较高。

主要观点

大盘指数展望

• 四季度维持强势：从历史数据来看，上证指数和沪深300在四季度上涨的概率较高，尤其在三季度表现强势时，四季度延续上涨的可能性更大。
• 趋势支撑：市场在三季度表现强劲，四季度有望延续这一趋势，但需关注基本面和景气度的进一步改善。
• “水牛”向“基本面牛”过渡：当前市场主要由流动性支撑，但四季度有望逐步转向基本面驱动，需关注中美欧政治与经济周期的缓和。

结构风格变化

• 成长风格占优：成长风格（如创业板指、恒生科技）表现优于价值风格，市场风格呈现“反杠铃”趋势。
• 港股科技领涨：恒生科技指数在9月表现强劲，涨幅达5.09%，并预计会进一步走强，从“跟上来”到“顶起来”。
• “高切低”趋势：当前A股高市净率板块涨幅较高，但高切低行情指标已接近区间高点，意味着低位补涨可能性上升。

外部因素影响

• 美联储降息：9月美联储降息25个基点，点阵图显示年内还有两次降息可能，这将缓解港股的流动性困境。
• 中美关系缓和：中美经贸会谈取得进展，TikTok问题的解决框架达成，减少市场不确定性。
• 外资回流：南向资金持续流入港股，外资配置比例处于历史低位，有望进一步提升。

关键信息

市场表现

• 本周A股表现：上证指数跌1.30%，创业板指涨2.34%，恒生科技涨5.09%。
• 港股表现：恒生科技领涨，非必需性消费、信息科技业和工业板块涨幅较大。
• 美股表现：纳指涨2.21%，标普500涨1.22%，道指涨1.05%。

资金流动

• 南向资金流入：2025年以来南向资金累计流入港股达10307亿元，主要流入互联网和汽车等成长方向。
• ETF资金流动：港股互联网ETF净流入78.85亿元，券商ETF净流入98.08亿元，宽基ETF净流出。

盈利预期

• 港股盈利预期：恒生科技和恒生指数的盈利预测分别上修至7044亿元和3.06万亿元。
• A股盈利预期：A股科技板块内部分化明显，部分细分行业如机器人、计算机等表现较好。

风险提示

• 国内政策不及预期：可能影响市场走势。
• 海外货币政策变化：美联储降息路径及中美欧经济周期变化可能带来不确定性。

图表与数据支持

• 图1：本周美股、港股普涨，欧股涨跌不一。
• 图2：高市净率指数占优。
• 图3：主要指数涨跌幅一览。
• 图4：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块。
• 图5：全A日均成交额有所回落。
• 图6：南向资金流入突破万亿。
• 图7：南向资金流入方向。
• 图8：南向资金流出方向。
• 图9：港股互联网ETF持续净流入。
• 图10：创业板指与恒生科技收益率差值达到历史高位。
• 图11：恒生科技估值分位数低于创业板指。
• 图12：HIBOR利率飙升引发港币升值。
• 图13：降息期间恒生科技兼具绝对收益和相对收益。
• 图14：港股互联网ETF净流入。
• 图15：外资回流中国权益资产。
• 图16：外资配置比例处于历史低位。
• 图17：恒生科技盈利预测上修。
• 图18：恒生指数盈利预测上修。
• 图19：杠铃两端与中间资产分化达到历史极值。
• 图20：利率下行斜率放缓限制杠铃策略空间。
• 图21：历史大牛市期间波动调整行情。
• 图22：高切低行情指标逼近区间高点。
• 图23：核心指数距离2021年高点空间。
• 图24：景气投资有效性指数回升。
• 图25：A股科技板块内部分化突出。
• 图26：A股成长板块相对价值跑赢。
• 图27：A股科技相对港股科技超额接近高点。
• 图28：A股科技相对顺周期超额处于高位。
• 图29：顺周期相对科技处于低位，等待PPI拐点。
• 图30：沪深300节后有正收益。
• 图31：全市场节前缩量。
• 图32：国庆前后大盘风格占优。
• 图33：历史国庆前后领涨行业切换。
• 图34：上证指数三四季度切换情况。
• 图35：沪深300三四季度切换情况。
• 图36：四季度相对三季度切换情况。
• 图37：社融回升节奏与2009、2014年对比。
• 图38：2009年社融回升。
• 图39：2009年人民币升值和利率低位。
• 图40：2014-2015年流动性驱动市场。
• 图41：2015年人民币震荡和利率下行。
• 图42：2014年行业轮动顺序。
• 图43：社融与贷款余额同比。
• 图44：传统经济与新经济GDP占比变化。
• 图45：日本房价、传统产业GDP比重和日经指数变化。
• 图46：日本新旧动能转换四阶段。
• 图47：日本新旧动能转换定价规律。
• 图48：主动信贷扩张与新旧动能转换推动市场震荡向上。
• 图49：3m10s利差缩小。
• 图50：中美利差扩大。
• 图51：10年期美债收益率震荡上行。
• 图52：美元指数震荡走高。
• 图53：金价走高。
• 图54：原油价格震荡走弱。
• 图55：铜价震荡走弱。
• 图56：8月社零数据增长。
• 图57：8月社零分项情况。
• 图58：8月固定资产投资累计同比。
• 图59：8月房地产数据。
• 图60：8月70城房价指数。
• 图61：高频数据跟踪。
• 图62：美联储FOMC点阵图。
• 图63：CME降息预测。
• 图64：SEP预测。
• 图65：FOMC与SEP会议声明对比。

结论

报告强调，四季度市场有望维持强势，港股科技（中概互联）将从“跟上来”转向“顶起来”，A股科技和顺周期板块的分化将逐步收敛，低位补涨机会增加。同时，建议关注“出海”和“全球定价资源品”作为四季度的胜负手，期待基本面驱动的牛市到来。