融资融券市场月报（230720）：经济增长等待结构性及政策性因素出现突破-20230720-银河证券-23页_2mb

金融工程定期报告总结（2023年7月20日）

核心内容

本报告分析了2023年二季度经济数据及市场表现，并提出了基于ETF的宏观择时策略与配对交易策略，以期在当前经济环境下实现稳健收益。

主要观点

• 经济增长乏力：二季度GDP同比增长6.3%，低于市场预期，其中第三产业贡献率较高，但居民消费仍低于疫情前水平。
• 外需疲软：出口增速持续下探，美国及欧洲加息周期尚未结束，短期内外需难以恢复。
• 政策依赖：经济修复更多依赖内需和投资，预计下半年稳增长政策将逐步落地，利好股市。
• ETF择时策略：改良美林投资时钟，构建ETF宏观择时策略，实现稳健收益，年化收益率达5.88%。
• 动量择势策略：商品ETF表现较好，动量择势策略实现收益率0.89%。
• 配对交易策略：量化策略小幅反弹，收益率达0.98%，基本面策略表现平稳，收益率0.01%。
• 两融市场变化：融资融券余额震荡下行，转融通费率波动加剧，部分行业如医药生物融券净卖出额较高。

关键信息

一、GDP数据及驱动因素解读

• 二季度GDP同比增长6.3%，低于市场预期。
• 第三产业对GDP贡献率较高，显示经济结构转型。
• 社会消费品零售总额同比增速下跌，但部分行业如金银珠宝、服装鞋帽、中西药品等表现较好。
• 房地产投资持续低迷，拖累GDP增长，民间固定资产投资信心不足。
• 基建投资保持高增长，预计下半年增速加快。

二、ETF宏观择时策略表现

• 策略构建：以ETF代替资产价格指数，构建可交易的ETF宏观择时策略。
• 回测结果：年化收益率为5.88%，夏普比率和Calmar比率分别为1.02和1.11，最大回撤-5.28%。
• 资产配置：股票ETF（沪深300ETF、中证500ETF）、境外ETF（标普500ETF）、债券ETF（国债ETF、公司债ETF）、商品ETF（豆粕ETF、有色ETF）和货币ETF（银华日利A）为主要配置标的。
• 权重约束：根据经济状态，对不同ETF配置权重进行限制，如股票ETF配置权重在复苏阶段不低于50%。

三、ETF动量择势策略表现

• 策略逻辑：基于动量和拥挤度择时，选择动量排名前五且（1-历史分位数）排名前五的板块。
• 表现数据：本报告期（20230627-20230720）动量择势策略实现收益率0.89%。
• ETF持仓：主要包括TMT、国防军工、电力设备等板块，如华夏中证5G通信主题ETF、国泰中证军工ETF、广发中证环保产业ETF等。

四、配对交易表现

• 配对逻辑：基于金融地产板块公司的业务差异性，使用市场特征指标与动量指标进行聚类分析，构建多空配对交易组合。
• 策略表现：量化策略实现收益率0.98%，基本面策略实现收益率0.01%。
• 持仓股票：如华创云信（多头）、国元证券（空头）、市北高新（基本面多头）、大悦城（基本面空头）等。

五、两融市场变化

• 融资融券余额：截至7月20日，融资余额为14,818亿元，融券余额为913亿元，均震荡下行。
• 板块表现：电力设备、国防军工、汽车等行业融资净买入额较高，医药生物、电子等行业融券净卖出额较高。
• 转融通情况：转融资期末余额1120.46亿元，转融券期末余额1,308亿元，加权转融通利率波动性较大。

六、大类资产价格表现回顾

• 资产表现：商品>债券>股票，国开债表现优于信用债。
• 具体数据：沪深300指数收益率-1.45%，中证500指数收益率-2.79%，国开债收益率0.41%，南华工业品收益率5.06%。

七、宏观经济数据更新

• PMI指标：6月制造业PMI为49%，虽环比提升但仍低于荣枯线，外需持续收缩。
• 流动性状态：M2同比增速11.3%，M1同比增速3.1%，M2-M1剪刀差扩大。
• 汇率及通胀：美元指数跌破100，人民币贬值压力缓解；CPI同比持平，PPI同比下降5.4%，利润向下游分配。

总结

• 2023年二季度经济修复斜率放缓，需依赖政策推动。
• ETF宏观择时策略表现稳健，年化收益率达5.88%。
• 动量择势策略表现良好，商品ETF回暖。
• 配对交易策略小幅反弹，量化策略优于基本面策略。
• 两融市场震荡下行，部分行业融资净买入较高。
• 大宗商品价格回暖，但国际经济形势依然严峻。
• 风险因素包括经济恢复不及预期、海外加息、汇率波动等，需谨慎对待。

风险因素

• 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算的判断依据，不代表投资建议。

分析师信息

• 分析师：马普凡
• 联系方式：021-68597610，mapufan_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130522040002

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