详解库存周期：概念、判定与驱动因素-20230720-中泰证券-17页_2mb

库存周期研究报告总结

核心内容

库存周期是企业存货变动所引发的周期性波动，反映了经济运行中的供需变化。它与经济趋势一致，可作为判断经济走势的重要指标。库存周期可细分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存，其中补库存和去库存的时间长度不等，导致库存周期有强弱之分。

主要观点

• 库存周期的定义：库存周期来源于企业存货的变动，是经济周期的组成部分。企业根据市场需求和价格波动调整生产与库存。
• 库存周期的重要性：库存周期不仅反映经济趋势，还体现市场供需状况。它是GDP、工业增加值和通胀变化的重要相关因素。
• 库存周期的划分：分为两阶段（补库存、去库存）或四阶段（主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存），后者更细致，能反映企业行为的主动性与被动性。
• 库存周期的判断方法：主要通过库存变化和需求变化两个维度判断，其中工业企业产成品库存同比增速是核心指标，配合营业收入同比增速可更准确划分阶段。
• 库存周期的先行指标：包括PPI、企业盈利、PMI原材料库存指数、M2-M1剪刀差、库销比等，这些指标均在库存周期变化前出现拐点，可作为预测依据。
• 库存周期的驱动因素：我国库存周期主要由房地产投资和出口需求驱动，中上游制造业是库存调整的主要力量，而中游行业则是补库存的主要动力。与欧美国家不同，我国库存周期受投资影响较大，消费影响较弱。

关键信息

库存周期的四个阶段特征

库存周期的驱动行业

• 中上游制造业：电气机械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等对库存调整有较大影响。
• 中游设备行业：库存与库存周期具有较强相关性。
• 房地产与出口：是库存周期的主要驱动力，通过拉动原材料和产成品库存，影响整体经济走势。

库存周期的先行指标

• PPI指数：领先库存变化约1个季度。
• 企业盈利：滞后于库存周期1-2个季度。
• PMI原材料库存指数：领先库存周期12个月以上。
• M2-M1剪刀差：领先库存周期约12个月。
• 库销比：领先库存周期拐点约12个月，反映库存与销售的相对力量变化。

结构清晰

一、如何理解库存周期？

1. 定义：库存周期是库存水平波动形成的周期性现象，与经济运行密切相关。
2. 研究意义：有助于经济趋势预判，反映市场供需状况。
3. 阶段划分：两阶段或四阶段划分，反映企业行为的主动性与被动性。
4. 判断方法：结合库存变化和需求变化，使用工业企业产成品库存同比和PMI指数等指标。

二、观察库存周期有哪些先行指标？

1. PPI指数：反映产品出厂价格变化，领先库存约1个季度。
2. 企业盈利：滞后于库存周期1-2个季度。
3. PMI原材料库存指数：领先库存周期12个月以上。
4. M2-M1剪刀差：领先库存周期约12个月。
5. 库销比：领先库存周期拐点约12个月，反映库存与销售的相对关系。

三、库存周期受什么驱动？

1. 中上游制造业：是库存调整的主要力量，尤其是原材料和设备制造行业。
2. 中游行业：如电气机械和器材制造业，是补库存的主要动力。
3. 房地产与出口需求：对库存周期有显著影响，是主要驱动力。
4. 投资驱动：我国库存周期具有明显投资驱动特征，不同于欧美国家的消费驱动模式。

四、总结

库存周期是经济周期的重要组成部分，其运行周期平均为3至3.5年。它与GDP、工业增加值、通胀等宏观指标高度相关，同时也能反映企业行为和市场供需状况。判断库存周期阶段需结合库存变化和需求变化，使用多种先行指标进行综合分析。当前我国库存周期主要受房地产投资和出口需求驱动，中上游制造业是库存调整的核心力量，中游行业是补库存的主要动力。

风险提示：数据更新不及时及提取失误，数据口径调整，历史经验规律仅供参考。