策略数字专题系列之平台反垄断：大树底下真的好乘凉吗？-20210411-申万宏源-26页_1mb

申万宏源策略数字专题系列之平台反垄断总结

核心内容

本报告分析了反垄断在数字经济中的重要性，并以美国反垄断经验为参考，探讨了中国平台经济反垄断的现状与影响。重点讨论了科技巨头通过构建强大生态实现垄断，以及反垄断对这些公司的影响和意义。

主要观点

• 反垄断的紧迫性：反垄断从立法到规则出台的速度远超市场预期，科技巨头行为规范成为市场关注焦点。
• 反垄断对股价和利润的影响：短期来看，反垄断诉讼对科技公司股价造成较大冲击，但对长期估值影响更为深远。
• 反垄断的核心意义：反垄断能够促进创新、维护公平竞争环境，并推动行业发展。此外，反垄断也是全球发达经济体在保护数据安全和把握数字产业化速度的干预手段。

关键信息

1. 反垄断的立法与执行

• 2020年1月10日，中国反垄断法修订，首次将互联网经营者纳入反垄断审查。
• 2020年11月10日，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南》征求意见稿，引发市场剧烈反应。
• 2021年2月7日，国务院反垄断委员会发布首部平台经济反垄断指南，反垄断工作进一步制度化。
• 中国反垄断机构从分散到整合，由国家市场监督管理总局统一负责，提升了执法效率。

2. 反垄断的典型表现与影响

• 互联网巨头的垄断行为：包括构建强大生态、数据安全问题、对小企业的不友善、捆绑销售、高转换成本等。
• 反垄断对股价的影响：短期影响显著，但时间较短；中长期则影响估值和资本扩张能力。
• 反垄断对研发支出的影响：反垄断可能导致研发支出意愿下降，但部分公司仍能保持较高的研发支出。

3. 美国反垄断经验

• 美国国会众议院司法委员会发布了《数字市场竞争调查》，对科技巨头进行深入调查。
• Google：通过算法和生态垄断，受到欧盟反垄断调查，面临高额罚款。
• Apple：通过非开源生态和App Store规则形成垄断，被指控限制竞争。
• Amazon：通过收购和云服务形成垄断，受到欧盟反垄断调查。
• Facebook：通过收购Instagram和WhatsApp形成垄断，被联邦贸易委员会起诉。

4. 反垄断的三种典型方式

• 剥离/限制收购：如微软、IBM等企业因反垄断而剥离部分业务。
• 优势贡献：通过限制优势资源的使用来促进竞争。
• 禁止体系内再投资：防止垄断企业通过内部投资进一步扩大优势。

5. 数据安全与反垄断

• 互联网巨头通过收集用户数据形成垄断，对数据安全构成威胁。
• 数据成为数字时代的重要资源，其边际开发成本趋近于零，数据要素市场正在形成。

6. 反垄断与创新

• 反垄断能够促使企业创新，防止因垄断导致创新意愿下降。
• 在反垄断过程中，科技企业仍需依赖自身硬核技术进行发展。

7. 反垄断与数据要素市场

• 数据成为继人口红利之后，中国在长期发展中争夺话语权的又一优势。
• 数据要素市场处于初级阶段，但中国在数据资源规模和增速方面具有优势。

8. 数字税与数字货币

• 数字税政策推进全球发展进程，成为未来关注的重点。
• 数字货币的发展也是数字时代的重要议题。

图表目录

• 图1：2020年7月美国四大科技巨头出席反垄断听证会
• 图2：Chrome在整个搜索引擎市场有几乎不可战胜的市场份额
• 图3：PageRank的迭代算法
• 图4：苹果APP商店应用增长规模
• 图5：Apple软件服务增速2016年之后一直领先于硬件
• 图6：Amazon的Prime会员估算
• 图7：AWS在全球有近一半的市占率
• 图8：Facebook广告收入增速在2016年达到高点
• 图9：2015年以来广告投放收入在Facebook总收入中的占比保持在80%
• 图10：Amazon Alexa在苹果APP store的下载排名
• 图11：Facebook大选，热门框，中心新闻源，搜索框，选择性选民登记提醒等
• 图12：AWS最新市场份额在32%
• 图13：AWS近些年营收占比持续提高
• 图14：亚马逊第三方listing和sales对比
• 图15：微软在2000年反垄断诉讼前股价超额收益阶段性高点
• 图16：微软在2000年-2004年反垄断期间净利润增速持续下滑
• 图17：微软研发支出增速在2000年后一直持续低位
• 图18：微软资本开支在2000年后近10年走平
• 图19：Google在近些年一直处在反垄断的过程中
• 图20：谷歌因为反垄断短期业绩受到了明显的影响
• 图21：谷歌营收增速在2010年之后较为平稳
• 图22：谷歌的研发费用的绝对额和增速一直处于前列
• 图23：谷歌的资本开支在2010年之后的3年都未大幅扩张
• 图24：中美当下都存在明显的产业度集中趋势
• 图25：2003至今中国龙头集中行业趋势
• 图26：2003至今美国龙头集中行业趋势
• 图27：美科技巨头富可敌国 单位：亿美元
• 图28：研发支出绝对值在新冠肺炎疫情就已经出现下滑
• 图29：研发支出增速首次出现一起大幅下滑
• 图30：Google业务在2010年后反超雅虎
• 图31：英特尔近年芯片营收不及AMD
• 图32：数字税政策推进全球发展进程

表格目录

• 表1：2020年后我国历次颁布反垄断相关规章，主要科技企业当天指数表现
• 表2：2000年至今国家主要反垄断案例还是发生在传统行业
• 表3：根据媒体报道，2020年部分国家各个场合对反垄断的态度
• 表4：Amazon通过并购开始布局机器人、人工智能、医药、半导体等行业
• 表5：Ins和WhatsApp成为Facebook能够形成垄断的重要并购
• 表6：全球智能音箱出货及市占率
• 表7：四大科技巨头护城河和被调查的垄断行为总结
• 表8：美国大型公司遭受反垄断调查中过程中，早期影响更大