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全球通胀分化格局下，债市重点关注什么？

核心内容

全球通胀呈现显著的区域与结构分化，对债券市场的影响也因地区和行业而异。主要关注点包括：

• 区域分化：发达国家与新兴市场国家通胀表现差异明显。
• 结构分化：商品价格普遍上涨，服务价格偏弱且存在差异。
• 服务项表现：各国服务价格对通胀的贡献不同，需重点关注服务价格走势。

主要观点

• 下半年通胀及通胀预期仍是债券市场重点关注的焦点问题。
• 全球主要国家通胀表现分化，发达国家中美国通胀最为强劲，欧元区较为温和，日本仍处于通缩压力中。
• 新兴市场国家通胀压力大于发达国家，主要受输入性通胀和货币贬值影响。
• 巴西、俄罗斯等新兴市场国家已开始加息以应对高通胀。
• 服务价格对通胀的贡献存在显著差异，需关注服务项价格的上行与下行趋势。

区域分化：发达国家与新兴市场国家

• 发达国家：美国通胀表现强劲，CPI和PPI均创金融危机后新高；欧元区通胀复苏进程偏慢；日本CPI仍挣扎在零值附近。
• 新兴市场国家：巴西、俄罗斯等国家通胀压力较大，PPI涨幅显著，CPI随之上行；主要受全球大宗商品涨价和货币贬值影响。

结构分化：商品普遍上拉，服务偏弱且有所分化

• 商品价格：普遍上涨，带动全球主要国家PPI快速上行，与金融危机时期具有较强联动性。
• 服务价格：整体偏弱，不同国家表现不一，美国服务项价格上拉，俄罗斯和巴西部分服务项有贡献，欧元区服务项价格边际下行，日本服务项仍面临通缩压力。

服务项：拖累项各有不同

• 美国：服务项价格上行，运输服务为主要贡献项，PCE与CPI双拉动。
• 俄罗斯：服务项价格小幅上行，医疗和娱乐贡献最大。
• 巴西：服务项中运输价格表现突出，其他服务项有下行压力。
• 欧元区：服务项价格边际下行，主要受假期和住宿服务、休闲娱乐拖累。
• 日本：服务项价格仍面临通缩压力，交通和通信项价格低迷。

关键信息

• 输入性通胀：全球大宗商品价格上涨对新兴市场国家造成较大影响。
• 加息应对：巴西、俄罗斯等国家已开始加息以抑制高通胀。
• 通胀传导：发达国家中美欧通胀传导较为通畅，日本PPI对CPI传导不畅。
• 服务价格与政策：服务价格走势与疫情防控政策密切相关，影响通胀表现。

通胀数据与趋势

• 美国：CPI和PPI均创历史新高，商品价格涨幅显著，耐用品（尤其是机动车）贡献最大。
• 欧元区：CPI中商品项正贡献，服务项负贡献，复苏进程较慢。
• 日本：商品价格上行，服务价格低迷，整体通胀偏弱。
• 巴西、俄罗斯：商品价格涨幅显著，服务价格表现分化，通胀压力较大。

债市建议

• 债市需重点关注服务项价格的走势，尤其是其对通胀预期的影响。
• 新兴市场国家因输入性通胀和货币贬值压力，通胀风险较高，需特别留意其货币政策和市场波动。
• 发达国家中，美国通胀压力最大，欧元区和日本相对温和，但日本仍面临通缩风险。

投资评级说明

• A股：投资评级以相对市场表现为基础，分为买入、增持、中性、减持。
• 港股：投资评级分为买入、增持、持有、减持、卖出，以恒生中国企业指数为基准。
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