深度报告-20231119-华创证券-四川成渝-601107.SH-深度研究报告_背靠蜀道集团资源优势_经典_大集团_小_公司_投资逻辑能否上演_33页_2mb

四川成渝深度研究报告总结

公司概况
四川成渝（601107）是四川省内唯一的公路类A+H股上市公司，控股股东为蜀道投资集团有限责任公司（蜀道集团），总股本约3.06亿股。公司主营业务为投资、建设和管理高速公路，涵盖成渝高速、成雅高速、成仁高速、城北出口高速等国道或省道干线高速公路，通车总里程约858公里。

财务表现

• 收入结构：公路及路衍业务收入占总收入超80%，2023年前三季度归母净利润11亿元，为上市以来最高。
• 盈利能力：2022年毛利率下滑，但2023年上半年回升至62%。主要路产中，成雅高速和成仁高速利润贡献最大。
• 通行费收入：2013-2019年CAGR为7%，2020-2022年受疫情影响波动，2023年上半年恢复性增长。

公司优势

1. 背靠蜀道集团：蜀道集团为四川省属国企首家世界500强，推动集团内专业化整合，2022-2023年两次增持公司H股，体现支持。
2. 资源整合与发展战略：成乐高速改扩建及天邛高速BOT项目持续推进，2023年收购蓉城二绕西高速，7年业绩承诺确保可持续性。
3. 政策与估值潜力：符合中国特色估值体系（中特估）框架，盈利预测支持估值修复，目标价535元（现价395元，预期涨幅35%）。

风险提示

• 改扩建开支效果不及预期。
• 车流量增长不及预期。
• 宏观经济下滑影响通行费收入。

投资建议
首次覆盖“强推”评级，预计2023-2025年归母净利润13/143/158亿元，对应PE 9/8/8倍，目标价535元。