核心内容
皖能电力发布2026年半年报，业绩承压但参控股资产为未来成长提供支撑。2026年上半年公司营业总收入为119.33亿元，同比减少12.94%；归属于母公司所有者的净利润为8.25亿元，同比减少26.82%；基本每股收益为0.36元，同比减少28.0%。第二季度营业总收入59.37亿元，同比减少18.53%；归属于母公司所有者的净利润3.81亿元，同比减少44.32%。
主要观点
- 业绩表现：公司上半年业绩下滑主要受电价下行和成本上升影响，火电行业毛利率降至14.66%，较去年同期下降5.3个百分点。
- 电力市场情况：安徽省2026年1-5月累计发电1389亿千瓦时，同比提升3.9%；全社会用电量增长5.7%，用电需求较强。
- 电价政策：4月安徽省出台电力交易新政，通过超额收益回收和缺额收益补偿机制引导火电电价修复，有助于改善公司盈利状况。
- 成本压力：环渤海港动力煤（5500k）26H1均价为769.8元/吨，同比上涨12.0%；Q2均价上升至820.5元/吨，同比上涨27.9%，成本上升对盈利造成压力。
- 新能源项目：2025年公司新增新能源指标205万千瓦，包括新疆明阳吐鲁番一二期、东方电气木垒风电、滁州南谯区风电等项目，预计持续贡献业绩增量。
- 投资收益：2026年上半年公司投资收益为4.46亿元，占利润总额的30%；淮北聚能发电2号机组和中煤新集六安电厂1号机组陆续投产，有望提升投资收益。
- 现金流情况：2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为32.72亿元，同比减少5.93%，但降幅较一季度收窄；资本开支小幅提升，项目建设持续推进。
- 财务预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，归母净利分别为18.15/21.83/25.16亿元，EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为9.3/7.7/6.7倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
300.94 |
273.06 |
277.86 |
281.96 |
296.41 |
| 营业收入增长率（yoy） |
8.0% |
-9.3% |
1.8% |
1.5% |
5.1% |
| 归母净利润（亿元） |
20.64 |
21.49 |
18.15 |
21.83 |
25.16 |
| 归母净利润增长率（yoy） |
44.4% |
4.1% |
-15.5% |
20.3% |
15.3% |
| EPS（元/股） |
0.91 |
0.95 |
0.80 |
0.96 |
1.11 |
| PE（倍） |
8.2 |
7.8 |
9.3 |
7.7 |
6.7 |
| P/B（倍） |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
风险提示
- 上游燃料价格持续上涨
- 辅助服务、容量电价等收入回收不及时
投资建议
- 维持“买入”评级
- 未来三年业绩有望逐步修复，新能源机组投产带动盈利增长
财务报表摘要
利润表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
30,094 |
27,306 |
27,786 |
28,196 |
29,641 |
| 营业成本 |
26,467 |
22,863 |
24,464 |
24,227 |
25,201 |
| 营业利润 |
3,519 |
3,790 |
3,066 |
3,685 |
4,251 |
| 归属母公司净利润 |
2,064 |
2,149 |
1,815 |
2,183 |
2,516 |
| EPS（最新摊薄） |
0.91 |
0.95 |
0.80 |
0.96 |
1.11 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
3,757 |
5,390 |
4,670 |
5,982 |
5,780 |
| 投资活动现金流 |
-5,539 |
-3,060 |
-1,850 |
-185 |
-940 |
| 筹资活动现金流 |
2,268 |
-1,017 |
-4,013 |
-3,560 |
-3,559 |
| 现金净增加额 |
486 |
1,314 |
-1,194 |
2,237 |
1,280 |
主要财务比率
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率（%） |
12.1 |
16.3 |
12.0 |
14.1 |
15.0 |
| 净利率（%） |
6.9 |
7.9 |
6.5 |
7.7 |
8.5 |
| ROE（%） |
13.0 |
12.4 |
9.5 |
10.7 |
11.5 |
| ROIC（%） |
4.5 |
5.0 |
5.4 |
6.2 |
6.7 |
| 资产负债率（%） |
65.0 |
62.7 |
58.7 |
56.2 |
53.2 |
| 净负债比率（%） |
147.0 |
124.1 |
106.6 |
85.5 |
69.6 |
| P/E（倍） |
8.2 |
7.8 |
9.3 |
7.7 |
6.7 |
| P/B（倍） |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
0.8 |
| EV/EBITDA（倍） |
10.0 |
8.2 |
7.4 |
6.2 |
5.4 |
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
电力 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（2026年08月28日） |
7.43元 |
| 总市值（百万元） |
16,842.79 |
| 总股本（百万股） |
2,266.86 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
28.29 |
分析师信息
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