20210427-安信证券-德邦股份-603056.SH-业绩符合预期_看好公司盈利持续改善_5页_903kb

报告摘要

德邦股份发布了2020年年报及2021年一季报，整体业绩表现符合预期，盈利持续改善。公司聚焦大件快递与快运业务，通过优化运营效率与成本控制，实现了毛利率和盈利质量的提升。

业绩表现
- 2020年公司实现营收275.03亿元，同比增长6.10%；归母净利润5.64亿元，同比增长74.39%；扣非归母净利润2.11亿元，同比增长473.39%。
- 2021年第一季度营收73.70亿元，同比增长63.13%；归母净利润0.11亿元，同比增长111.66%；扣非归母净利润-0.78亿元，同比增长52.06%。
大件快递业务
- 快递业务收入166.6亿元，同比增长13.6%；收入占比提升至61%。
- 件量同比增长8%，单票价格同比增长5%，公斤单价及票均单价保持稳定，受行业价格战影响较小。
- 快递业务毛利率为10.02%，同比提升3.31个百分点，主要得益于规模效应、效率提升及费用优惠。
快运业务
- 快运业务收入100.48亿元，同比下滑6.50%。
- 快运毛利率为14.72%，同比提升0.35个百分点，体现了对盈利质量的重视。
- 公司整体毛利率为11.7%，同比提升1.73个百分点，经营质量持续改善。
2021年第一季度亮点
- 快递/快运业务营收增速分别为79.3%和37.0%，受益于经营常态化及去年同期低基数。
- 整体毛利率为9.7%，同比提升3.4个百分点，显示成本控制成效显著。
- 综合费用率为11.05%，同比增加0.5个百分点，主要因后端职能资源投入增加。

投资建议
- 公司维持“买入-A”评级，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为6.8/8.0/9.0亿元，对应PE分别为17x、15x、13x。
财务预测与估值
- 预计未来三年主营收入持续增长，2021E为30,258.1亿元，2023E为34,044.6亿元。
- 净利润预计从2020年的564.4亿元增长至2023E的900.3亿元。
- 2021E EPS为0.71元，对应PE为17.2倍；2023E EPS为0.94元，对应PE为13.0倍。
- PB逐年下降，2021E为2.0倍，2023E为1.6倍，显示估值持续压缩。
财务指标
- 2020年ROE为12.2%，2021E预计为11.6%，2023E预计为12.1%。
- ROIC从2020年的25.0%下降至2021E的24.6%，2023E回升至26.2%。
- 资产负债率从2020年的54.6%下降至2023E的27.7%，显示财务结构持续优化。
风险提示
- 市场竞争加剧可能引发价格战；人工和成本上升可能影响盈利能力。