20260403-中邮证券-复宏汉霖-02696.HK-营收稳健增长_创新驱动商业_生产和临床管线全球化发展_5页_1mb

复宏汉霖 (2696.HK) 投资评级总结

核心内容

本报告对复宏汉霖（2696.HK）的股票投资评级为“买入”，并对其2025年年度业绩、投资要点、财务指标及未来盈利预测进行了分析。

主要观点

• 业绩表现：公司2025年实现营收66.7亿元，同比增长16.5%；全年研发开支达24.9亿元，同比增长35.4%；净利润为8.3亿元。
• 产品销售：核心上市产品汉斯状（PD-1）和汉曲优（曲妥珠单抗类似药）全球销售额分别为15.0亿元和29.9亿元，海外商业化收入同比增长超100%。
• 全球化布局：公司依托中国研发与生产优势，与全球制药企业合作，推动生物类似药和创新药出海。汉斯状已在全球40多个国家上市，汉曲优在50多个国家上市。
• 创新管线进展：HLX43（PD-L1 ADC）处于NSCLC后线国际多中心临床试验二期阶段，HLX22（HER2阳性胃癌）正在进行III期临床试验，预计2026年下半年读出关键数据。
• 财务预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.1亿元、8.7亿元和12.3亿元，同比增速分别为35%、-22%和42%。对应PE分别为31、40、28，维持“买入”评级。

关键信息

股票投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内的相对市场表现。
• “买入”评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

公司基本情况

• 最新收盘价：69.75港元
• 总股本/流通股本：5.43亿股 / 3.46亿股
• 总市值/流通市值：396亿港元 / 252亿港元
• 52周内最高/最低价：92.00港元 / 23.00港元
• 资产负债率：67.96%
• 市盈率：42.2
• 第一大股东：上海复星新药研究股份有限公司

投资要点

• 核心产品增长稳健：汉斯状和汉曲优在国内收入分别为14.4亿元和28.1亿元，同比增长分别为10.0%和4.3%。
• 海外商业化放量：2025年海外收入超2亿元，同比增长100%以上。
• 创新药出海：斯鲁利单抗在英国、欧盟获批上市，并进入7国医保目录。
• 早研管线布局丰富：公司拥有下一代IO平台、HanjugatorTM ADC平台、三特性T细胞衔接器、HAIClub平台等，具备BIC/FIC的创新潜力。

财务指标概览

盈利预测与财务比率

风险提示

• 研发进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 上市公司业绩不及预期
• 谈判合作不及预期
• 地缘政治形势加剧
• 早研管线研发失败

投资建议

公司具备良好的全球商业化能力和创新研发潜力，预计2026-2028年归母净利润增长显著，对应PE处于合理区间，维持“买入”评级。

公司简介

复宏汉霖是一家专注于生物药研发、生产和销售的公司，依托中国研发与生产优势，推动产品全球化布局，目前在全球多个国家和地区获批上市。

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