新能源2019年年度策略_新能源平价来临_关注逆周期因子_63页-2mb

新能源2019年年度策略总结

核心内容

本报告聚焦新能源行业，包括风电、光伏和新能源汽车三大子行业，分析其发展现状、趋势及投资机会，整体给予“超配”评级。

主要观点

风电

• 行业现状：风电行业在2019-2020年预计出现30%以上的行业增速，受益于风电平价带来的高回报率和电价下调引发的抢装潮。
• 成本与利润：风电零部件制造商处于利润率和收入增速的双重拐点，随着上游钢材价格下跌，中游制造业盈利能力有望修复。
• 政策与市场：配额制政策推动行业装机量提升，国内风电渗透率仍低于欧美，具备增长潜力。
• 投资建议：重点关注天能重工、天顺风能、日月股份、金雷风电、金风科技。

光伏

• 政策拐点：光伏政策出现积极变化，行业估值有望上修，平价项目将带来需求爆发。
• 技术迭代：高效PERC电池片成为新一轮技术迭代的主导，组件价格下降将提升下游电站运营商的收益率。
• 投资建议：建议关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能，同时关注通威股份、林洋能源、迈为股份。

新能源汽车

• 需求增长：《汽车产业中长期发展规划》预计未来两年销量年化增长超过40%，需求强劲。
• 产业链集中度：随着退补政策和全球化趋势，产业链集中度将进一步提升，建议关注锂电池环节和海外供应链收益标的。
• 投资建议：重点关注宁德时代、恩捷股份、新宙邦，关注当升科技。

关键信息

风电

• 装机预测：2018-2020年风电年均新增装机预计为30GW，2020年后有望跃升至新台阶。
• 成本波动：风电零部件毛利率与钢价走势高度相关，反映周期性特征，但具备逆周期修复能力。
• 行业趋势：海上风电加速发展，提供增量需求；中东部及南方地区装机需求上升。

光伏

• 装机预期：2019年新增装机有望达50GW，同比增长25%。
• 政策影响：配额制推动行业装机，光伏渗透率有望提升。
• 技术进步：高效PERC电池片全面铺开，将主导技术迭代，提升行业整体效益。

新能源汽车

• 市场前景：新能源汽车是推动我国能源转型的重要环节，预计未来几年销量持续增长。
• 产业链变化：产业链集中度提升，电池企业产能扩张，建议关注中游盈利复苏和全球化趋势。
• 政策支持：退补政策常态化，双积分制度推动行业进一步发展。

投资建议

风险提示

• 政策风险：风电、光伏补贴和政策不达预期。
• 装机不及预期：风电、光伏行业装机量不及预期。
• 新能源汽车需求下滑：若补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑。
• 双积分政策执行不力：CAFC、NEV积分转让不畅。
• 高端车型推广不力：新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不足。

图表与数据

• 风电：

  • 图1：中国风电累计装机量（万千瓦）
  • 图2：中国光伏累计装机量（万千瓦）
  • 图3：我国历年一次能源占比变化
  • 图4：2016年我国能源结构与发达国家能源结构比较
  • 图5：2009-2018Q3年我国风电发电量及渗透率
  • 图6：2012-2018Q3我国光伏发电量及渗透率
  • 图10：2017年全球各区域风电度电成本范围区间
  • 图11：全球风电新增和累计装机容量预测（GW）
  • 图14：2009-2018Q3我国风电发电量及渗透率
  • 图17：2020年全国海上风电开工规模（万千瓦）
  • 图18：未来三年中国风电新增装机容量预测
  • 图19：中国风电中长期年均风电新增吊装容量（2006-2050年）（GW）

• 光伏：

  • 图40：国产原生多晶硅一级料出厂价（含税，元/kg）
  • 图64：八寸单晶硅片出厂价（A片含税，元/片）
  • 图67：单晶硅电池组件(280W，元/W，含税)
  • 图69：2020年补贴完全退出的情况下，光伏将走出全投资收益率平价之路
  • 图70：中国分布式光伏装机（政策不限额下，17年新增装机增长360%）

• 新能源汽车：

  • 图76：2016-2018年中国新能源汽车销量及渗透率
  • 图77：2018年5-11批推荐目录纯电能量密度分布
  • 图78：2018年5-11批推荐目录纯电续航里程分布
  • 图81：2017-2018年新能源汽车产销量（辆）
  • 图93：2018年1-10月动力电池装机量
  • 图94：2018年1-10月锂电装机量分车型
  • 图95：2018年1-10月动力电池装机分类型（GWh）
  • 图96：2018年1-10月动力电池装机分形状（GWh）
  • 图97：2018年1-10月动力电池装机分企业和类型（GWh）
  • 图98：2018年1-10月动力电池装机市场份额（GWh）
  • 图99：LFP和NCM动力电池价格走势（元/Wh）

行业分析

风电

• 成本周期性：风电行业毛利率与原材料价格波动高度相关，呈现明显的逆周期特性。
• 历史表现：2009-2011年毛利率下滑，2012-2015年毛利率回升，2016-2018年毛利率再次下滑，2019年有望回升。
• 原材料影响：钢材价格波动对风电塔筒毛利率影响显著，生铁、废钢价格波动对铸锻件毛利率影响也较大。

光伏

• 政策与技术：政策拐点叠加平价来临，技术迭代（如PERC电池）将推动行业增长。
• 装机需求：2019年新增装机有望达50GW，需求超预期。
• 产业链环节：组件价格下降，EPC环节和光伏运营商收益提升。

新能源汽车

• 需求驱动：政策推动和市场平价带来中长期需求增长。
• 产业链集中度：随着退补政策和全球化趋势，产业链集中度提升，建议关注中游环节和海外供应链。
• 市场结构：乘用车增长超预期，商用车市场潜力待挖掘。

结论

新能源行业正迎来平价时代，风电、光伏和新能源汽车均具备较强的增长潜力。风电行业受益于原材料价格下行，毛利率有望修复；光伏行业政策拐点已现，技术迭代推动需求增长；新能源汽车行业在政策和市场双重驱动下持续深化，建议重点关注相关产业链龙头。