传媒行业2018年中期策略_内容运营驱动增长_看好龙头公司_60页_3mb

传媒行业2018年中期策略总结

行业评级

• 传媒：增持（维持）
• 传媒Ⅱ：增持（维持）

核心观点

1. 人口红利期之后，内容能力和运营能力成为传媒行业的主要驱动力。
2. 观众/玩家审美和要求提高，优质、有诚意的内容和良好的使用体验是提升用户粘性、提高ARPU值的关键。
3. 资本热潮褪去后，聚焦主业的龙头公司有望在下阶段获得更多市场份额。
4. 传媒板块估值进一步下移，建议从三条主线优选投资标的：
   • 主业扎实、产品力和运营能力较强的龙头公司：光线传媒、新经典、快乐购、三七互娱；
   • 估值合理、主业稳健的价值公司：中南传媒、凤凰传媒、东方明珠、中国电影、城市传媒；
   • 边际向好的公司：华谊兄弟、幸福蓝海。

板块走势

• 2018年初至5月21日，传媒板块下跌6.92%，但电影、院线、体育、营销子板块表现相对较强。
• 板块估值消化进入末期，部分龙头公司已进入合理估值区间。

子行业分析

视频网站

• 在线视频APP月活和使用时长持续上升，付费会员数增长，用户价值待挖掘。
• 头部内容制作能力成为重要竞争优势，建议关注依托湖南台的芒果TV。

电视剧

• 2018年上半年剧集市场整体低迷，但头部剧影响力上升。
• 网剧类型化精品涌现，内容制作门槛提高，头部剧播放量占比达40%。
• 制片公司集中度提升，头部公司巩固护城河，建议关注华策影视。

电影及院线

• 市场潜力大，但竞争格局尚待明朗。
• 国产片质量提升，票房向头部集中，银幕数量持续增长。
• 建议关注多元化布局的龙头公司，如万达电影、中国电影。

游戏

• 2018年手游行业增速预计在20%~30%之间。
• 腾讯和网易市占率提升，建议关注后续大作上线的龙头公司及布局细分赛道的昆仑万维。

数字阅读

• 正版化趋势推动付费率和ARPU值双升。
• 掌阅科技具备庞大用户群，建议关注。

营销

• 行业回暖趋势明显，但营销公司盈利能力仍不乐观。
• 建议关注具备较强内容制作和广告能力的公司。

风险提示

• 政策监管的不确定性
• 影视及游戏作品市场表现不及预期
• 商誉减值风险

并购重组

• 传媒板块商誉占比略有下滑，18年一季度并购重组步伐放缓。
• 电视剧、电影、营销、体育子板块商誉占总资产比例下降，教育子板块上升。

短视频平台

• 短视频行业增长迅猛，对长视频平台影响尚待观察。
• 头部短视频平台包括快手、抖音短视频、火山小视频、西瓜视频、波波视频等。

网络综艺

• 2018年1~4月网综表现亮眼，网络综艺与电视综艺差距缩小。
• 建议关注具备优质内容和制作能力的视频网站，如芒果TV。

建议关注标的

• 快乐购：整合芒果生态资源，具备制作和渠道壁垒，发展潜力大。
• 华策影视：头部剧产出主力，制作能力突出。
• 光线传媒：影视业务略有下滑，但长线发展逻辑稳固。
• 华谊兄弟：各业务线齐头并进，业绩触底反转。
• 万达电影：业绩稳健，营收结构优化。
• 昆仑万维：多项业务成长性显著，平台变现潜力大。
• 掌阅科技：阅读付费驱动增长，原创内容建设加速。

总结

传媒行业在人口红利期后进入内容和运营驱动增长阶段，龙头公司具备更强的竞争力。板块估值进入合理区间，建议关注内容和运营能力强、具备边际改善或估值合理的公司。视频网站、电视剧、电影及院线、游戏、数字阅读、营销等子行业表现不一，但整体呈现向好趋势。