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短剧/AI漫剧/IP衍生品高增，AI或加速IP价值释放

核心内容

阅文集团（00772.HK）在2026年第二季度表现出强劲的业务增长，尤其在短剧、AI漫剧及IP衍生品领域。尽管公司整体净利润有所下滑，但其在IP商业化和内容创新方面展现出积极趋势，分析师仍维持“买入”评级。

主要观点

• 营收稳健增长：2026H1实现营收35.31亿元，同比增长11%。
• IP商业化加速：公司通过短剧、AI漫剧及衍生品等业务，推动IP价值释放，版权运营收入同比增长42%。
• AI赋能内容创作：AI漫剧和短剧成为增长引擎，2026H1短剧及AI漫剧收入超4.3亿元，同比增长2.3倍。
• 平台生态繁荣：创作生态活跃，新作家数、新作数及新增字数同比均提升，头部作家回归。
• 内容出海进展：WebNovel AI翻译作品新增约1.3万部，收入占比达40%，AI赋能助力优质内容出海创收。
• 估值合理：当前股价对应2026-2028年PE分别为30.9/19.8/16.2倍，显示出市场对AI与IP结合前景的看好。

关键信息

财务表现

• 2026H1营收：35.31亿元（同比+11%）
• 2026H1归母净利润：1.35亿元（同比-84%）
• 2026H1非IFRS归母净利润：2.59亿元（同比-49%）
• 毛利率：50.8%（同比+0.2pct）
• 净利率：15.1%（2028E）
• ROE：6.0%（2028E）
• EPS：1.2元（2028E）

IP业务增长

• 短剧及AI漫剧收入：超4.3亿元（同比+2.3倍）
• 短剧上线数：超2005部（年120+部）
• 标杆作品播放量：超50亿（2025年为35亿）
• AI漫剧播放量过亿：46部
• IP衍生品GMV：7.8亿元（同比+60%以上）

平台与用户数据

• 自有平台MAU：同比+0.8%
• 腾讯产品自营渠道MAU：同比-21%（降幅较2025H1的46%显著收窄）
• AI翻译作品：新增约1.3万部（环比+30%以上）

未来预测

• 2026-2028年归母净利润预测：6.47/10.09/12.31亿元（前值10.90/12.51/13.73亿元）
• 2026-2028年P/E：30.9/19.8/16.2倍

风险提示

• 内容行业政策变化：可能影响内容创作与传播。
• IP作品表现不及预期：可能影响版权运营收入。
• IP商业化不及预期：可能影响公司整体盈利能力。

分析师信息

• 方光照（分析师）
  邮箱：fangguangzhao@kysec.cn
  证书编号：S0790520030004

• 杨卓霖（联系人）
  邮箱：yangzhuolin@kysec.cn
  证书编号：S0790126010004

估值与投资评级

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，分析结果可能因不同假设而出现显著差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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