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阅文集团（00772.HK）2026年中期业绩总结

核心内容

阅文集团于2026年中期发布业绩公告，报告期内实现营业收入35.3亿元，同比增长11%；归母净利润1.35亿元，同比下降84%；Non-GAAP归母净利润2.59亿元，同比下降49%。尽管净利润表现承压，但公司整体营收保持增长，主要得益于版权运营业务的强劲表现，同时短剧和AI漫剧成为新的增长点。

主要观点

• 营收增长：公司2026年H1营收35.3亿元，同比增长11%。其中版权运营业务收入达16亿元，同比增长42%，是主要增长动力。
• 利润承压：净利润下滑主要受一次性因素影响，包括2025年H1处置投资确认的高收益及子公司税务问题带来的利润损失，合计约4.38亿元。若剔除这些因素，Non-GAAP归母净利润同比增长10%。
• 短剧&AI漫剧表现亮眼：短剧及AI漫剧收入达4.3亿元，同比增长230%。短剧上线超90部，爆款率达市场均值4倍；AI漫剧46部播放量破亿，百万播放作品占比为行业平均水平的5倍。爆款剧亦带动原著小说阅读量提升，如《三千庇护》全网播放量破30亿，反向拉动原著小说进入畅销榜前十。
• IP衍生品增长显著：IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长60%。公司持续拓展品类、强化自营渠道、优化运营策略，并加速海外布局，如新加坡首家全球潮玩集合店开业，《诡秘之主》海外销售反响良好。
• 在线业务承压但生态稳定：在线业务收入18.4亿元，同比下降7.3%。MPU降至820万人，同比下降11%，但月ARPPU小幅上升至32.7元。公司持续维护创作者生态，上半年新增约24万名作家、46万部作品及300亿字内容储备，白金大神作家续约率达100%。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为73/80/83亿元，增速分别为-1%/+9%/+4%；归母净利润分别为6/9/11亿元，增速分别为177.9%/54.0%/22.1%。对应当前市值PE为31/20/17x，维持“买入”评级。
• 财务表现：公司经营现金流稳健，2026年H1经营活动现金流为12.82亿元。投资活动现金流持续为负，但规模逐渐收窄。筹资活动现金流小幅波动，现金净增加额为10.01亿元。
• 估值与财务比率：公司毛利率稳定在50.7%，净利率由负转正，ROE逐步提升。P/E从-90.3倍回升至31.3倍，P/B保持在1.0倍左右，EV/EBITDA显著下降，反映估值逐步理性化。

关键信息

• 2026年H1财务数据：
  • 营业收入：35.3亿元，YoY +11%
  • 归母净利润：1.35亿元，YoY -84%
  • Non-GAAP归母净利润：2.59亿元，YoY -49%
  • 毛利率：50.7%，YoY +0.2pcts
• 短剧&AI漫剧增长：
  • 收入：4.3亿元，同比增加2.3倍
  • 爆款率：短剧爆款率达市场均值4倍，AI漫剧百万播放作品占比为行业平均水平的5倍
• IP衍生品表现：
  • GMV：7.8亿元，YoY +60%
  • 品类：拓展毛绒、贵金属等多种品类
  • 渠道：线上自营渠道GMV达去年同期的3倍以上
  • 运营：围绕《全职高手》和《一人之下》开展粉丝互动活动
  • 生态：加强海外布局，新加坡首家潮玩集合店开业
• 在线业务状况：
  • 收入：18.4亿元，YoY -7.3%
  • MPU：820万人，YoY -11%
  • ARPPU：32.7元，YoY +4.5%
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级
  • 2026-2028年收入预测分别为73/80/83亿元
  • 归母净利润预测分别为6/9/11亿元
  • 当前市值PE为31/20/17x

风险提示

• 监管趋严风险
• 海外拓展不及预期
• 短剧行业竞争加剧风险

股票信息

分析师声明

本报告由分析师刘文轩和赵海楠撰写，执业证书编号分别为S0680526020003和S0680526020002。报告观点为分析师个人看法，不构成投资建议。

投资评级说明

投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的表现，买入评级对应相对涨幅15%以上。