通信行业2022年投资策略：反弹仍可期，分化终有时-20211118-光大证券-31页_1mb

通信行业2022年投资策略总结

核心内容

通信行业在2021年经历了一段时间的下跌后，已止跌企稳。尽管整体估值仍处于低位，但板块反弹行情仍值得期待。未来，行业将面临分化，其中5G建设板块和5G应用板块具备增长潜力。

主要观点

1. 5G建设板块：

   • 光纤光缆：受原材料价格上涨和行业需求回暖影响，散纤价格持续上行，中移动集采量价齐升，龙头厂商如长飞光纤、亨通光电、中天科技和烽火通信受益显著。
   • 有线主设备：在数字化转型背景下，光传输作为网络底座的重要性日益凸显，建议关注中兴通讯和烽火通信。
   • 光模块：随着5G商用推进，电信市场有望回暖，光模块仍为最具成长性的赛道，建议关注光迅科技。

2. 5G应用板块：

   • 运营商：5G套餐用户渗透率持续上升，未来在2B市场有更大潜力，推荐中国移动H、中国联通H、中国电信H。
   • 物联网：预计到2025年，我国移动物联网连接数将达80.1亿，建议关注广和通、移远通信、美格智能。
   • 5G专网：铁路5G专网应用预期提升，建议关注佳讯飞鸿。
   • 网络可视化：2022年有望迎来景气周期，建议关注美亚柏科、中新赛克。

关键信息

• 2021年三大运营商资本开支计划增速较低，导致行业景气度低迷。
• 2021年6~7月，运营商基站招标陆续启动，下半年建设回暖，板块指数企稳。
• 2022年，预计三大运营商资本开支将保持小幅增长，无线侧建设或至高峰，未来投资重心有望过渡至有线及传输侧。
• 5G商用将带动后周期板块发展，如运营商、物联网、5G专网、RCS和网络可视化等。
• 海外5G建设超预期、新政策出台和新应用出现是股价上涨的催化因素。

投资建议

• 5G建设：推荐长飞光纤，关注亨通光电、中天科技；建议关注中兴通讯、烽火通信；推荐光迅科技。
• 5G应用：推荐中国移动H、中国联通H、中国电信H；推荐广和通，关注移远通信、美格智能；关注佳讯飞鸿；关注美亚柏科、中新赛克。

风险分析

• 5G商用进度不及预期
• 产业链降价超出预期
• 中美贸易摩擦升级

重点公司盈利预测与估值表

证券代码	公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（X）	投资评级
601869.SH	长飞光纤	30.48	0.72 / 1.04 / 1.51	42 / 29 / 20	增持
600487.SH	亨通光电	15.61	0.45 / 0.72 / 0.99	35 / 22 / 16	增持
002281.SZ	光迅科技	22.32	0.7 / 0.86 / 0.98	32 / 26 / 23	买入
0941.HK	中国移动	48.10	5.27 / 5.67 / 6.28	7 / 7 / 6	买入
0762.HK	中国联通	3.98	0.41 / 0.49 / 0.52	8 / 7 / 6	买入
0728.HK	中国电信	2.63	0.26 / 0.27 / 0.3	8 / 8 / 7	买入
300638.SZ	广和通	50.79	1.17 / 0.98 / 1.43	51 / 52 / 36	买入

行业与沪深300指数对比图

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投资聚焦

• 2021上半年，基站建设放缓，运营商集采招标延后，压低市场预期。
• 6~7月，运营商招标启动，行业边际改善。
• 展望2022年，三大运营商资本开支保持小幅增长，结构上或有变化。

我们区别于市场的观点

• 市场认为5G建设面临高峰回落风险，通信行业景气度下行。
• 我们认为运营商资本开支结构可能变化，有线侧或面临景气拐点。
• 市场认为5G缺乏应用，流量增长放缓。
• 我们认为，人类对通信需求长期存在，新网络应用的大量出现只是时间问题。
• 我们认为，目前市场对于通信板块情绪较低，未来5G应用等细分领域或有阶段性投资机会。

股价上涨的催化因素

• 5G新应用出现带动DOU快速上升
• 海外5G建设超预期
• 细分板块新政策出台

重点公司介绍

长飞光纤 (601869.SH)

• 业务：全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商。
• 业绩：2021前三季度营业收入67.89亿元，同比增长24.73%；归母净利润5.64亿元，同比增长38.98%。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为91/108/117亿元，归母净利润分别为7.9/11.5/12.1亿元。
• 投资建议：推荐长飞光纤，关注亨通光电、中天科技。
• 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑风险。

亨通光电（600487.SH）

• 业务：光纤通信、智能电网、海洋通信等领域。
• 业绩：2021前三季度营业收入298.12亿元，同比增长17.54%；归母净利润13.16亿元，同比增长50.56%。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为376/420/447亿元，归母净利润分别为17/23/25亿元。
• 投资建议：推荐亨通光电，关注长飞光纤、中天科技。
• 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑风险，海缆景气度下滑。

中天科技（600522.SH）

• 业务：光纤通信、电力线缆、海洋装备、新能源材料等领域。
• 业绩：2021前三季度收入374亿元，同比增长23%；归母净利润4.9亿元，同比下降69%。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为43150/43997/44208百万元，归母净利润分别为7198/7683/7963百万元。
• 投资建议：关注中天科技，推荐长飞光纤、亨通光电。
• 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑风险，海缆景气度下滑。

行业估值分析

• 截至2021年9月30日，通信板块TTM-PE为40X，低于近十年均值60X。
• 主设备、光纤光缆、北斗、网络可视化、企业通信、IDC、运营商、天线射频、专网等细分板块估值水平如下：
  • 主设备PE有所上升，主要由于主设备商烽火业绩下滑较大。
  • 光纤光缆板块近期景气度有所回升，估值略高于历史均值。
  • 北斗导航板块估值下降，华测导航由于安全监测领域业务快速放量、振芯军工业务反转。
  • 网络可视化行业估值处于均值附近，中新赛克股价和业绩持续下滑。
  • 企业通信估值处于低位，星网锐捷业绩明显回升。
  • IDC行业估值持续走低，主要因市场担忧近两年行业机柜建设量较大或导致闲置率上升。
  • 运营商估值持续走低，主要因股价相对稳定，而业绩持续上升。
  • 光模块估值走低，主要因市场担忧北美资本开支高峰回落影响行业景气度水平。

图目录

• 图1：2021前三季度行业涨跌幅（截至2021/9/30）
• 图2：各细分指数2021前三季度走势表现（截至2021/9/30）
• 图3：CS通信PE-TTM走势（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图4：运营商有线侧及其他投资变化（单位：亿元）
• 图5：5G投资时钟
• 图6：光纤光缆产业链
• 图7：2019~2021年中移动普通光缆集采（左：集采规模；右：中标均价）
• 图8：2021年中移动普通光缆集采中标量份额
• 图9：有线侧投资驱动因素
• 图10：光模块市场规模预测
• 图11：国内5G套餐渗透率（单位亿户，截至6月底）
• 图12：中国移动5G应用场景
• 图13：中国物联网连接数预测
• 图14：5G能够应用于更多元的场景
• 图15：2025年5G渗透率
• 图16：全球NB-IoT模组出货量预测（单位：万片）
• 图17：国内NB-IoT市场持续增长（单位：亿元）
• 图18：智能网联汽车渗透率预测
• 图19：5G在铁路领域应用
• 图20：网络需求扩大是行业长期逻辑
• 图21：疫情及政府投资周期影响短期景气度
• 图22：CS通信PE-TTM走势（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图23：主设备PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图24：光纤光缆PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图25：北斗导航PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图26：网络可视化PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图27：企业通信PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图28：IDC PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图29：运营商PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图30：光模块PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图31：天线射频PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图32：专网PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图33：PCBPE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）
• 图34：物联网PE-TTM（截至2021/9/30）（单位：倍）

表目录

• 表1：长飞光纤收入拆分
• 表2：长飞光纤盈利预测与估值简表
• 表3：可比公司估值-PE估值
• 表4：亨通光电收入拆分
• 表5：亨通光电盈利预测与估值简表
• 表6：可比公司估值-PE估值
• 表7：中天科技收入拆分
• 表8：中天科技盈利预测与估值简表
• 表9：可比公司估值-PE估值
• 表10：公司盈利预测与估值简表
• 表11：美格智能收入拆分
• 表12：美格智能盈利预测与估值简表
• 表13：可比公司估值-PE估值

5G建设

光纤光缆

• 散纤价格持续上行，G.652普通光纤散纤价格已攀升至历史较高水平。
• 中移动集采量价齐升，预计2022年行业平均PE为15X，长飞光纤2022年预测PE为20X，公司作为国内光纤光缆行业龙头，应享受估值溢价，首次覆盖予以“增持”评级。

有线主设备

• 电信业务收入增长，新兴业务如IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算等推动电信业务收入增长。
• 光传输作为网络的传输底座，其重要性日益凸显，建议关注中兴通讯、烽火通信。

光模块

• 海外电信运营商资本开支预计表现乐观，电信市场有望回暖。
• 光模块仍为光通信板块最具成长性赛道，相关标的估值已处于历史低位，建议关注光迅科技。

5G应用

运营商

• 5G套餐用户渗透率持续上升，未来在2B市场有更大潜力。
• 推荐中国移动H、中国联通H、中国电信H。

物联网

• 物联网成为新热点，模组行业走入新成长空间。
• 建议关注移远通信、广和通、美格智能等物联网模组龙头。

5G专网

• 铁路5G专网应用预期提升，建议关注佳讯飞鸿。

网络可视化

• 2022年有望迎来景气周期，建议关注美亚柏科、中新赛克等。

行业估值分析

• 通信板块TTM-PE为40X，低于近十年均值60X。
• 主设备、光纤光缆、北斗、网络可视化、企业通信、IDC、运营商、天线射频、专网等细分板块估值水平如下：
  • 主设备PE有所上升，主要由于主设备商烽火业绩下滑较大。
  • 光纤光缆板块近期景气度有所回升，估值略高于历史均值。
  • 北斗导航板块估值下降，华测导航由于安全监测领域业务快速放量、振芯军工业务反转。
  • 网络可视化行业估值处于均值附近，中新赛克股价和业绩持续下滑。
  • 企业通信估值处于低位，星网锐捷业绩明显回升。
  • IDC行业估值持续走低，主要因市场担忧近两年行业机柜建设量较大或导致闲置率上升。
  • 运营商估值持续走低，主要因股价相对稳定，而业绩持续上升。
  • 光模块估值走低，主要因市场担忧北美资本开支高峰回落影响行业景气度水平。

投资建议

• 5G建设：推荐长飞光纤，关注亨通光电、中天科技；建议关注中兴通讯、烽火通信；推荐光迅科技。
• 5G应用：推荐中国移动H、中国联通H、中国电信H；推荐广和通，关注移远通信、美格智能；关注佳讯飞鸿；关注美亚柏科、中新赛克等。

风险分析

• 5G商用进度不及预期
• 产业链降价超出预期
• 中美贸易摩擦升级

重点公司盈利预测与估值表

证券代码	公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（X）	投资评级
601869.SH	长飞光纤	30.48	0.72 / 1.04 / 1.51	42 / 29 / 20	增持
600487.SH	亨通光电	15.61	0.45 / 0.72 / 0.99	35 / 22 / 16	增持
002281.SZ	光迅科技	22.32	0.7 / 0.86 / 0.98	32 / 26 / 23	买入
0941.HK	中国移动	48.10	5.27 / 5.67 / 6.28	7 / 7 / 6	买入
0762.HK	中国联通	3.98	0.41 / 0.49 / 0.52	8 / 7 / 6	买入
0728.HK	中国电信	2.63	0.26 / 0.27 / 0.3	8 / 8 / 7	买入
300638.SZ	广和通	50.79	1.17 / 0.98 / 1.43	51 / 52 / 36	买入