涤纶行业深度研究报告：景气有所回落，格局重塑强者恒强-20190112-华创证券-27页_1mb

涤纶行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对涤纶行业进行了深度分析，涵盖了聚酯、PTA、PX等产业链关键环节，以及行业格局和投资策略。报告指出，2018年涤纶行业经历了产能扩张与需求疲软并存的局面，2019年行业仍处于扩张期，但面临宏观经济下行和出口压力等挑战。同时，随着炼化项目的推进，产业链一体化布局日趋完善，行业龙头具备较强的竞争力。

主要观点

1. 聚酯行业：行业龙头扩产有序，需求疲软景气回落

• 2018年回顾：

  • 聚酯产能同比增长14.4%，产量增长10.9%。
  • 2018年4月瓶片出口大幅增加，主要受海外装置停车和出口退税率上调影响。
  • 2018年下半年，由于原油价格下跌和需求落空，聚酯行情恶化，产品价格回落。
  • 行业集中度提升，长丝和瓶片效益较好，短纤和切片效益下滑。

• 2019年展望：

  • 聚酯新增产能约600万吨，但实际产量可能受限于弱景气周期和部分产能延迟投产。
  • 需求端面临宏观经济下行压力，出口或受贸易战影响而下降。
  • 行业景气度回落，重点关注春节前后检修装置重启进度和新装置投产节奏。

2. PTA行业：新增产能有限，供需格局继续改善

• 2018年回顾：

  • 无新增产能，全年供需紧平衡。
  • 2018年下半年PTA价格大幅上涨，华东地区最高达9300元/吨。
  • PTA需求主要来自聚酯，全年需求量约4070万吨。

• 2019年展望：

  • 新凤鸣和恒力石化新增产能预计2019年四季度投产，实际贡献有限。
  • 2019年PTA产量预计4300万吨，需求量预计4335万吨。
  • 需关注福海创和四川晟达装置重启进度。

3. PX行业：炼化项目稳步推进，产业链利润或重新分配

• 2018年回顾：

  • PX进口依存度58.60%，全年产量1109万吨。
  • PX价格走势与原油和石脑油价格一致，下半年因PTA负荷提升和成本支撑价格上涨。

• 2019年展望：

  • 恒力石化、浙江石化、恒逸文莱等项目稳步推进，预计2019年部分项目投产。
  • 2020年国内PX有望实现自给自足，2022年可能出现产能过剩。

关键信息

行业格局

• 产业链一体化：随着PX项目投产，涤纶产业链将更加完整，利润分配将向一体化企业倾斜。
• 行业集中度提升：聚酯行业扩产主要集中在行业龙头，如桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、东方盛虹、新凤鸣等。
• 投资门槛高：涤纶长丝和PTA行业投资门槛高，技术、规模、成本优势明显，新进入者面临较大挑战。

行业龙头分析

行业投资策略

• 投资评级：给予涤纶行业“推荐”评级。
• 重点标的：建议重点关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份、东方盛虹、新凤鸣等民营大炼化一体化龙头。
• 行业前景：涤纶-炼化板块具有超大行业空间和突出全球竞争力，中长期配置价值极高。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致需求不及预期。
• 项目进展不及预期：新增产能和装置重启进度可能影响行业景气度。
• 贸易摩擦影响：中美贸易战可能对纺织品出口造成压力。

数据摘要

结论

涤纶行业虽面临需求疲软和出口压力，但随着炼化项目推进，产业链一体化日趋完善，行业集中度进一步提升，龙头企业在成本控制、技术优势和市场议价能力方面占据主导地位，未来有望成为化工板块中大市值公司辈出的重点领域。