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7月PMI意外偏弱，关键或在8月

核心内容

2026年7月，中国制造业和非制造业PMI数据均低于市场预期，反映出经济活动在当月出现了明显放缓。制造业PMI回落1.1个百分点至49.2%，非制造业PMI回落1.2个百分点至49.0%。这一回落幅度超过了季节性规律，显示出经济复苏动能不足。

主要观点

1. PMI回落幅度超预期

• 制造业PMI：7月环比下降1.5个百分点，为近十年同月环比降幅次低值，仅略好于2022年同期。
• 非制造业PMI：服务业和建筑业均出现明显回落，其中建筑业商务活动指数降至2020年3月以来最低水平。

2. 需求端疲软成为关键因素

• 生产与新订单分项：生产回落1.5个百分点，新订单回落2.7个百分点，均显著弱于2022年同期。
• 订单与产出分化：新订单指数回落幅度明显大于生产指数，表明需求端改善未能延续，可能受制于内需不足。

3. 价格持续走弱

• 制造业价格指数：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均连续4个月回落，分别降至53.2%和47.8%。
• 非制造业价格：建筑业和服务业销售价格也出现回落，表明价格在广泛走弱。

4. 就业情况分化

• 制造业从业人员指数：环比上升0.5个百分点至49.0%，为2023年二季度以来最高。
• 非制造业从业人员指数：整体回落0.4个百分点，其中建筑业回落至40.9%，表现最弱。

5. 7月经济数据环比明显放缓

• 综合PMI：7月降至49.3%，为2023年初以来最低，表明整体经济活动趋冷。
• 订单与产出差值扩大：两者差值重新回到3以上，进一步印证需求不足问题。

关键信息

8月是关键观察窗口

• 7月PMI偏弱可能部分归因于极端天气（如高温、台风、暴雨洪涝）对生产和物流的扰动。
• 随着天气影响减弱，政府债加快发行和资金拨付，需关注8月内需反弹情况。
• 若8月数据未能显著改善，9月逆周期政策增量工具落地的可能性将提升。

对债市的影响

• 利率下行逻辑：PMI数据支持债市利率下行趋势。
• 债市趋势：当前债市偏向震荡牛，尚未确认单边牛市。
• 策略建议：利率绝对水平偏低，下行空间有限，逢高加仓与下行突破止盈策略相对占优。

图表概览

• 图1：7月PMI生产和新订单整体弱于近十年同期中位数。
• 图2：7月价格整体走弱，反映通缩压力。
• 图3：综合PMI降至2023年初以来最低，显示经济整体疲软。

风险提示

• 基本面出现超预期变化。
• 货币政策、财政政策出现超预期调整。

报告信息

• 报告名称：《【兴业固收】7月PMI意外偏弱，关键或在8月》
• 发布机构：兴业证券股份有限公司
• 发布时间：2026年8月1日
• 分析师：
  • 刘郁（SAC执业证书编号：S0190526040009）
  • 肖金川（SAC执业证书编号：S0190526060006）