20210620-安信证券-2021年社会服务行业中期策略_蛰伏蓄力迎消费变迁_龙头复苏成长并举_86页_5mb

蛰伏蓄力迎消费变迁，龙头复苏成长并举

核心内容概述

2021年社会服务行业在疫情后呈现复苏态势，其中免税、酒店、餐饮等子行业表现尤为突出。报告指出，中国消费结构正向服务消费倾斜，与美国和日本在消费结构变迁中存在相似性，未来国内消费趋势将向品牌化、高端化、个性化发展。同时，中免、锦江、华住、首旅等龙头企业在政策红利和市场复苏中持续受益，有望实现业绩高增长。

主要观点与关键信息

1. 板块复盘

• 社服板块2021年初至今上涨11.55%，全行业排名第6位。
• 酒店板块上涨17.88%，餐饮上涨12.14%，旅游综合上涨8.85%，景点板块仅上涨0.3%。
• 2021Q1基金持仓比例环比上升0.36个百分点，锦江、首旅、中青旅等标的持仓显著提升。

2. 消费结构变迁趋势

• 服务消费占比上升：食品服装消费占比下降，文教、娱乐、交通、医疗等消费占比提升。
• 居住消费占比提升：美日两国居住消费占比均达到20%左右，国内消费结构也将逐步向此靠拢。
• 中低线城市消费潜力大：城镇化率提升、中产阶级人数增长，下沉市场将成为消费增长主旋律。
• 品牌化、个性化、高端化趋势明显：消费者对品牌、品质和个性化需求增强，推动服务消费结构升级。

3. 2021年子版块表现

• 免税：中国中免2020年营收增长8.2%，归母净利增长32.6%，成为全球免税销售第一。
• 酒店：锦江、华住、首旅等龙头加速展店，国内连锁化率远低于全球平均水平，未来增长空间大。
• 餐饮：海底捞、九毛九等品牌加速扩张，受益于疫情后中小餐饮出清带来的优质物业资源。

4. 投资建议

• 品牌连锁加速、高端消费回流、旅游市场回暖，继续看好板块复苏机会。
• 建议关注中免、锦江、华住、首旅、海底捞、九毛九等龙头企业。

关键行业趋势与增长点

1. 免税行业

• 政策红利持续释放：海南离岛免税额度提升至10万元，带动高端消费回流。
• 中免竞争优势明显：品牌数量和品类覆盖全面，价格优势显著，具备较强市场地位。
• 免税综合体建设：海口国际免税城预计2022年6月开业，将成为全球最大单体免税商城，预计2025年免税销售额达2357亿元。

2. 酒店行业

• 连锁化率低：截至2019年，国内连锁酒店客房占比仅24.9%，远低于全球平均水平。
• 龙头展店加速：锦江提出“三年翻倍”目标，华住实施“千城万店”计划，首旅加快中高端酒店布局。
• 中高端占比提升：国内中档及以上酒店占比仅32.9%，未来有望提升至更高水平。

3. 餐饮行业

• 品牌连锁加速：疫情加速中小餐饮出清，优质物业资源释放，龙头品牌加速扩张。
• 海底捞表现突出：2020年新开544家门店，2021年有望新开500家以上。
• 九毛九与太二：计划加速展店，2021年已新开47家，预计下半年继续扩张。

4. 旅游市场

• 高端游兴起：疫情下出境游受限，国内高端游、休闲游需求增长，定制游GMV季度环比增长超800%。
• 度假村受益：国内高端游带动度假村发展，复星旅文、天目湖等标的有望受益。

风险提示

• 疫情反复可能影响旅游和消费复苏节奏。
• 国内免税政策执行力度及效果存在不确定性。
• 品牌扩张过程中可能面临市场竞争加剧。
• 机场租金政策变动可能影响免税业务盈利能力。