20191223-招商证券-家电行业周观点19w51：关注估值优势及向上的经营周期_3页_580kb

家电行业周观点总结（2019w51）

核心内容

2019年12月23日发布的家电行业周观点，主要聚焦于估值优势与经营周期向上的趋势。当前家电板块整体表现优于市场，北上资金持股比例快速提升，显示出对板块的乐观态度。分析师认为，尽管短期内存在价格战等不确定性，但中长期来看，龙头企业的竞争力和估值修复潜力仍具吸引力。

主要观点

1. 北上资金关注度提升

• 北向资金在12月以来快速增持家电板块，持股占比已达到 12.4%，仅三周时间即提升 0.7个百分点。
• 投资者更倾向于搁置短期纠结，聚焦长线精彩，认为空调价格战虽短期影响盈利能力，但中长期强化龙头地位。

2. 行业估值优势明显

• 家电板块整体估值较低，龙头公司具备性价比优势，存在估值修复空间。
• 海信家电、九阳股份、海尔系标的（海尔电器与海尔智家）受到重点关注。

3. 厨电与中央空调需求改善

• 地产竣工逻辑持续发酵，自2019年6月起竣工增速逐步回暖，Q2/Q3/M10-11月分别为 -15.0% / +2.3% / +8.7%。
• 厨电龙头（如老板电器、华帝股份）估值已脱离底部，其C端需求改善是股价反弹的关键。
• 海信家电的日立中央空调业务在竣工复苏背景下，有望实现估值修复。

4. 冰洗板块趋势向好

• 海尔系企业（海尔电器、海尔智家）在Q3线上表现优于竞争对手，低估值+低基数的组合带来增长潜力。
• 海尔电器2020年PE预计为 11.8x，扣除净现金后为 8.2x；海尔智家PE预计为 13.3x。
• 高端品牌卡萨帝预计在19H2增速较H1环比改善。

5. 关注经营周期向上的企业

• 三花智控：受益于空调新能效标准，制冷主业增长预期乐观，同时新能源汽车热管理领域订单饱满，客户优质。
• 九阳股份：Q4旺季促销成效显著，11月线上销额同比增长 58%，优于同业。

关键信息

行业数据

重点公司财务指标

风险提示

• 地产竣工表现低于预期：竣工数据若不及预期，将影响家电需求回暖。
• 行业竞争加剧：价格战可能导致盈利能力承压，影响估值修复。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数 20% 以上
• 审慎推荐：股价涨幅超基准指数 5-20% 之间
• 中性：股价变动幅度介于 ±5% 之间
• 回避：股价表现弱于基准指数 5% 以上

公司长期评级

• A：长期竞争力高于行业平均水平
• B：长期竞争力与行业平均水平一致
• C：长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

团队信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业背景，自2012年起从事家电行业研究。
• 隋思誉：北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，2017年加入招商证券。

团队荣誉

• 金牛奖：2018年最具价值金牛分析师、2018年最佳行业金牛分析师；2017-2013年多次获奖。
• 新财富：2017-2015年多次获得新财富分析师排名前三。
• 水晶球：2018-2013年多次获得水晶球奖。
• IAMAC奖：2018-2014年多次获得最受欢迎分析师称号。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获取的信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，招商证券不对使用本报告引发的任何损失承担责任。