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2023年通胀展望：V型CPI，U型PPI，上半年通胀压力不大

核心内容

2023年12月的CPI和PPI数据呈现出小幅回升的态势，但整体仍低于市场预期。CPI同比上涨至1.8%，环比由0.2%回落至持平；PPI同比降幅收窄至-0.7%，环比由0.1%降至-0.5%。分析认为，2023年全年CPI将呈现“V型”走势，而PPI则可能呈现“U型”走势，整体上半年通胀压力不大。

主要观点

1. 12月CPI数据及结构分析

• CPI同比小幅回升：12月CPI同比由1.6%上涨至1.8%，低于市场预期的1.9%。
• 环比由涨转平：CPI环比由前值上涨0.2%转为持平。
• 食品项拉动CPI环比回升：食品项环比由-0.8%上涨至0.5%，其中鲜菜和鲜果价格显著上涨，分别由-8.3%和1.5%升至7.0%和4.7%。
• 猪肉价格持续回落：猪肉价格环比由-0.7%进一步降至-8.7%，成为CPI的拖累因素。
• 非食品项表现疲软：非食品项环比由0.0%降至-0.2%，主要受国际油价下行及国内成品油两次调降影响。
• 核心CPI温和增长：核心CPI同比录得0.7%，较前值仅上涨0.1%，反映内需仍偏弱。

2. 12月PPI数据及结构分析

• PPI环比由正转负：12月PPI环比由0.1%降至-0.5%，同比由-1.3%回升至-0.7%，降幅收窄。
• 生产资料和生活资料价格均回落：生产资料价格环比由0下降至-0.6%，生活资料价格环比由0.1%降至-0.2%。
• 中上游PPI有所回升，下游继续下行：中上游行业PPI同比有所回升，而下游行业PPI同比延续下行趋势。
• 石油和天然气开采业价格大幅下降：环比下降8.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比下降3.5%。

3. 2023年通胀趋势预测

• CPI呈现V型走势：预计1-2月CPI同比将阶段性升至年内高点，随后快速回落，全年CPI中枢可能维持在2.0%-2.2%之间。
• PPI呈现U型走势：上半年PPI同比可能延续负增长，低点或出现在年中6月；下半年随着基数效应消退和房地产边际改善，PPI有望温和上行。
• 上半年通胀压力整体不大：由于猪肉价格仍面临下行压力，叠加消费复苏缓慢，预计上半年CPI和PPI均不会形成明显上涨压力，通胀难以对货币宽松构成约束。

关键信息

• CPI回升主要依赖食品项：鲜菜和鲜果价格大幅上涨，而猪肉价格持续回落，对CPI形成拉锯效应。
• 非食品项受油价拖累：国际油价震荡回落，交通通信项环比由0.1%降至-1.4%，拖累非食品项表现。
• 核心CPI偏弱：核心CPI同比仅0.7%，反映内需恢复仍不充分。
• PPI降幅收窄：PPI同比由-1.3%降至-0.7%，但环比继续下行，整体仍处于负增长区间。
• 经济基本面偏弱：PMI和融资需求持续走弱，叠加高失业率和居民收入恢复缓慢，内需复苏仍需时间。
• 债市策略：前期债市因政策面定价出现超调，但经济基本面较弱，债市进入修复期，收益率或逐步下行，但不建议过度追涨，短久期品种更优。

风险提示

• 油价超预期上涨或下跌
• 疫情反弹对经济和消费的冲击
• 房地产投资销售修复不及预期

总结

2023年12月CPI和PPI数据均呈现小幅回升，但整体不及预期。CPI受食品项拉动，尤其是鲜菜和鲜果价格上涨，但猪肉价格持续回落成为拖累；PPI受国际油价下跌影响，环比由正转负，但同比跌幅收窄。展望全年，CPI将呈现“V型”走势，PPI则可能呈现“U型”走势，上半年通胀压力整体不大。经济基本面偏弱，内需恢复缓慢，债市策略偏向谨慎，短久期品种更具吸引力。