20260819-光大证券-禾赛-W-02525.HK-_光大海外_禾赛-W_2525.HK_26Q2业绩高速增长_SGI商业化与激光雷达出货量驱动增长_3页_607kb

报告摘要

禾赛-W（2525.HK）2026Q2业绩总结

核心内容概述

禾赛-W（2525.HK）于2026年8月18日发布了2026年第二季度（Q2）的业绩报告，显示其业绩实现高速增长，同时上调了对SGI业务的收入指引，显示出公司在激光雷达和机器人动力模组领域的强劲发展势头。

主要观点

业绩表现
2026Q2公司实现营业收入8.61亿元人民币，同比增长21.9%。其中，激光雷达业务收入8.16亿元，SGI业务收入0.45亿元，首次对收入做出贡献。Q2毛利率为40.1%，同比下降2.4个百分点，主要由于部分低利润率产品销售增加。Non-GAAP净利润为1.01亿元，同比增长38.3%。
Q3业绩指引
公司预计2026Q3营业收入将增长至11.0～11.5亿元，同比增长38%～45%。同时，将2026年SGI收入指引从1亿元上调至2～3亿元，主要受益于SGI业务商业化进展和市场需求超预期。
激光雷达业务增长
Q2激光雷达总出货量达62.83万台，同比增长78.4%。其中，ADAS激光雷达出货量48.59万台，同比增长60.1%；机器人激光雷达出货量14.24万台，同比增长193.4%。公司在中国车载主激光雷达市场份额达到44%，位居第二名的两倍，并连续17个月保持市场份额第一。此外，公司已与多家全球领先的机器人企业建立合作，加速JT128激光雷达的规模化落地。
SGI业务商业化进展
SGI业务在Q2首次产生收入，累计交付超1万套动力模组，并向Sharpa提供模组。公司正在扩展产品范围，从灵巧手模组向全身关节模组发展，预计2027年动力模组出货量将增至六位数水平。Kosmo项目在Q2已交付首批样机，获得多家领先人形机器人公司的订单，预计Q3开始贡献收入。

关键信息

营收与利润预测

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	2,077.16	3,027.57	4,410.19	5,865.86	7,201.90
归母净利润(百万元)	(102.38)	435.88	579.70	897.42	1,205.32
EPS(元)	(0.08)	0.35	0.46	0.71	0.96
P/S	9.6	6.6	4.5	3.4	2.8

盈利预测与估值

公司预计2026-2028年营业收入分别为44.1亿元、58.7亿元、72.0亿元人民币，归母净利润分别为5.8亿元、9.0亿元、12.1亿元人民币。公司维持“买入”评级，认为其在激光雷达行业具备显著优势。

风险提示

激光雷达行业竞争加剧
海外市场拓展不及预期
技术迭代不及预期
市场需求不及预期
盈利能力不及预期

财务表现

利润表（单位：百万元人民币）

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	2,077	3,028	4,410	5,866	7,202
营业成本	1,193	1,762	2,646	3,578	4,465
税金及附加	0	0	0	0	0
销售费用	193	192	192	194	196
管理费用	317	289	287	293	302
财务费用	(92)	(111)	(57)	(22)	6
研发费用	856	797	970	1,056	1,152
资产减值损失	0	0	(1)	(5)	0
投资收益	0	0	0	1	2
营业利润	(99)	282	364	746	1,073
归母净利润	(102)	436	580	897	1,205

资产负债表（单位：百万元人民币）

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
总资产	5,990	11,261	12,804	14,941	16,889
流动资产合计	4,683	7,069	8,303	10,215	11,994
非流动资产合计	1,307	4,192	4,500	4,725	4,895
总负债	2,058	2,303	3,265	4,505	5,248
流动负债合计	1,629	1,895	2,849	4,078	4,811
非流动负债合计	429	407	417	427	437
股东权益	3,932	8,959	9,538	10,436	11,641

现金流量表（单位：百万元人民币）

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	64	117	215	471	830
投资活动产生现金流	956	(5,554)	(783)	(768)	(776)
融资活动现金流	251	4,346	664	879	480
净现金流	1,284	(1,175)	97	582	534

总结

禾赛-W在2026Q2实现了业绩的高速增长，激光雷达业务出货量大幅上升，SGI业务首次贡献收入，显示出公司在激光雷达和机器人动力模组领域的持续拓展和商业化能力。公司预计2026Q3营业收入将同比增长38%～45%，并上调了SGI业务收入指引，体现出对市场前景的信心。分析师认为，禾赛具备全栈芯片自研能力、车规量产经验、客户结构多元化等优势，长期发展空间广阔，维持“买入”评级。

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