20260819-交银国际证券-禾赛-W-02525.HK-2Q26出货保持高增_SGI商业化提速_产品结构改善可期；维持买入_6页_363kb

报告摘要

禾赛集团 (2525 HK) 详细总结

核心内容概览

禾赛集团（2525 HK）在2026年第二季度（2Q26）实现了收入8.61亿元人民币，同比增长21.9%，环比增长26.5%，位于此前收入指引区间偏下端。尽管ASP（平均销售价格）有所下行，但毛利率保持韧性，达到40.1%。公司对SGI（智能感知系统）的商业化进展表示乐观，SGI首次贡献收入，且执行器模组出货量已超过1万套，预计2026年SGI收入将上调至2-3亿元人民币，2027年有望达到约1亿美元并实现盈亏平衡。

主要观点

激光雷达业务表现强劲：2Q26激光雷达出货量达62.8万台，同比/环比增长分别为78.4%和33.2%。其中ADAS激光雷达出货48.6万台，同比增长60.1%；机器人激光雷达出货14.2万台，同比增长193.4%。
SGI商业化提速：SGI在2Q26实现收入4,494万元人民币，主要来自机器人执行器模组。尽管SGI目前仍处于经营亏损状态，但商业化进度快于预期，未来收入贡献有望加快。
盈利预测调整：公司小幅调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为42.88/60.36/75.91亿元人民币，净利润分别为5.16/8.56/12.99亿元人民币。目标价调整为31.61港元，对应2027年约40倍P/E及0.7倍PEG。
行业前景乐观：公司维持2026年300-350万台激光雷达出货指引。未来ADAS端将受益于L3法规推进、多激光雷达配置渗透率提升、高端ETX量产及海外项目放量；机器人端JT128应用持续拓展，SGI及Kosmo亦有望带来新增量。
财务状况稳健：公司现金流持续改善，2026年预计经营活动现金流为296亿元人民币，投资活动现金流为-257亿元人民币，融资活动现金流为100亿元人民币。资产负债结构保持合理，流动比率维持在3.7以上，净负债权益比呈下降趋势。

关键信息

财务数据一览

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入（百万人民币）	2,077	3,028	4,288	6,036	7,591
净利润（百万人民币）	-102	436	516	856	1,299
毛利率	42.6%	41.8%	39.4%	38.2%	35.5%
净利率	-4.9%	14.4%	12.0%	14.2%	17.1%

盈利预测调整

项目	新预测（2026E）	前预测（2026E）	变动	新预测（2027E）	前预测（2027E）	变动
营业收入	4,288	4,364	-2%	6,036	5,987	+1%
毛利润	1,688	1,723	-2%	2,304	2,186	+5%
净利润	516	502	+3%	856	819	+4%

股票信息

收盘价：港元17.20
目标价：港元31.61 / 美元32.13
潜在涨幅：+83.8%
评级：买入
市值：21,620.40百万港元
日均成交量：9.09百万
年初至今变化：-22.65%
200天平均价：20.41港元

个股评级与行业对比

禾赛集团（2525 HK）在交银国际的评级为买入，预计未来12个月总回报高于相关行业。该评级基于其在激光雷达和SGI领域的增长潜力及商业化提速的前景。

行业覆盖概览

股票代码	公司名称	评级	收盘价（交易货币）	目标价（交易货币）	潜在涨幅
2525 HK	禾赛集团	买入	17.20	31.61	+83.8%
1021 HK	华沿机器人	买入	10.04	23.13	+130.3%
1236 HK	乐动机器人	买入	39.30	49.14	+25.0%
3931 HK	中创新航	买入	20.82	42.88	+106.0%
2050 HK	三花智控	买入	22.32	49.16	+120.3%
689009 CH	九号公司	买入	44.29	69.55	+57.0%