20160522-广发证券-机械_温故而知新_系列六_千亿美金油服成长启示_以及低油价下的生存_18页_1mb

机械“温故而知新”系列六总结

核心内容

本报告聚焦于全球油气装备与服务（油服）行业的成长历程与低油价下的生存策略，分析了斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等国际油服巨头的发展模式，探讨了其在全球化、技术研发和成本控制方面的策略，并展望了中国油服装备企业的未来机会。

主要观点

• 油服行业是全球能源产业链的重要组成部分，具有高技术壁垒和高附加值，尽管原油价格大幅下跌，但龙头企业仍保持强劲市值。
• 油服企业的发展历程体现了从附属部门到独立巨头的转变，其成长路径与全球石油工业的演变密切相关。
• 油服巨头通过持续的研发投入和IPM（一体化服务）战略实现全球化扩张，增强技术优势和市场竞争力。
• 在低油价环境下，油服企业采取内部节流（如裁员、优化业务）和外部开源（如并购、逆周期投资）相结合的策略，以提升效率、降低成本、增强抗风险能力。
• 中国油服装备企业正利用行业低谷期加速国际化布局，海外收入占比显著提升，具备良好的增长潜力。

关键信息

全球油服龙头的成长路径

1. 市场演变
   油服行业经历了从石油公司附属部门到独立巨头的转变，逐步发展为全球化的能源服务子行业。目前，全球油服市场由斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等“三巨头”主导，市场集中度高。

2. 技术研发

   • 斯伦贝谢自1987年起保持每年5.5%-7%的研发投入，近5年每年投入超10亿美元。
   • 哈里伯顿和贝克休斯研发投入也稳定在4亿美元以上，未随油价下跌而显著减少。
   • 斯伦贝谢拥有全球领先的技术专利，尤其在测井、钻井、固井等领域占据主导地位。

3. IPM战略

   • IPM（一体化服务）战略是油服企业全球化的重要手段，通过并购和业务整合，形成覆盖勘探、开发、储运等环节的综合服务体系。
   • 斯伦贝谢通过多次并购，如收购史密斯国际、卡麦龙等，逐步扩展业务范围，成为全球领先的一体化油服供应商。

低油价下的应对措施

1. 业绩收缩与效率提升

   • 油价下跌导致油服企业收入大幅减少，但通过裁员和优化业务线，提升人均产出和运营效率。
   • 油服企业的人均销售额在油价下跌期间仍保持稳定，未出现明显下滑。

2. 并购周期启动

   • 油价下行周期通常伴随并购活动的活跃，油服企业通过并购实现规模效应和成本压缩。
   • 哈里伯顿曾于1998年并购Dresser Industries，2014年尝试并购贝克休斯，虽未成功，但其战略意图明确，旨在提升市场竞争力。

3. 逆周期投资

   • 非常规油气资源（如页岩油）的开发需求增长，推动油服装备市场向高端、高效方向发展。
   • 油服企业通过逆周期投资布局深水、页岩油气等新兴领域，为未来景气周期做好准备。

4. 居安思危与预案准备

   • 油服企业往往在行业景气阶段就制定应对油价下跌的预案，如斯伦贝谢的“Internal transformation”、贝克休斯的“Self help”等。
   • 这些预案包括优化业务结构、提升设备利用率、强化成本控制等，有效提升了企业的盈利能力和抗风险能力。

投资建议

• 重点推荐企业：杰瑞股份、海油工程。
• 关注企业：惠博普、海默科技、恒泰艾普、吉艾科技。
• 风险提示：原油供给侧产能收缩进度存在不确定性，行业低谷期企业经营情况可能超预期下滑。

结构化要点

一、全球油服龙头的成长路径

• 市场演变：从石油公司附属到独立巨头，逐步发展为全球能源服务的重要组成部分。
• 技术研发：持续高比例研发投入，推动技术领先，形成专利壁垒。
• IPM战略：通过并购和业务整合，实现全产业链覆盖，提升综合服务能力。

二、油价寒冬下的应对措施

• 内部节流：裁员、优化业务结构，提升人均产出和效率。
• 外部开源：在下行周期中积极并购，降低成本，增强市场地位。
• 逆周期投资：布局非常规油气资源，如深水和页岩油气，为未来增长奠定基础。
• 居安思危：制定并执行行业景气期的预案，增强企业韧性。

行业趋势与展望

• 随着全球油气供给收缩，未来资本支出缺口回补将推动行业景气周期回升。
• 中国油服装备企业在全球化过程中快速成长，海外收入占比持续提升，未来增长弹性较大。
• 油服行业具有明显的周期性，但具备较强的抗风险能力和长期增长潜力。