20160522-广发证券-机械“温故而知新”系列六：千亿美金油服成长启示，以及低油价下的生存_19页_1mb

机械“温故而知新”系列六：油服龙头成长启示与低油价下的生存策略

核心内容

本报告分析了全球油气装备与服务（油服）行业的龙头企业的成长路径与在低油价环境下的应对策略。重点包括油服行业的发展历程、IPM战略的作用、企业在油价周期中的表现、以及当前的市场趋势和投资建议。

主要观点

• 油气是重要的大宗商品，具有消费属性，油服行业在全球范围内孕育了多家超级企业。
• 尽管原油价格大幅下跌，但油服龙头企业如斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯仍保持较高市值，显示其强大的市场地位和盈利能力。
• 油服行业的发展经历了多个阶段，从最初的石油公司附属部门演变为独立的跨国巨头，具备高度全球化特征。
• 持续的研发投入是油服企业全球化和保持竞争力的重要保障，斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等均保持高比例研发投入。
• IPM（一体化服务）战略是油服企业推进全球化的主要手段，通过产业链并购和整合，提升综合服务能力与市场占有率。
• 油价寒冬对油服行业造成冲击，但经验丰富的企业通过裁员、优化业务线和逆周期并购等方式有效应对，保持运营效率。
• 中国油服企业正利用行业低谷期扩大海外收入，提升国际市场份额。
• 未来原油供给收缩将推动资本支出缺口回补，油服行业有望迎来长周期景气好转。

关键信息

全球油服装备市场概况

• 油服装备产业直接为石油勘探及生产提供服务，包括勘探、开发、储运等环节。
• 行业主要分为五大板块，包括物探、钻井完井、测井录井、油气开采和油田建设。
• 油服行业集中度高，斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯占据市场主导地位，合计占国际油服市场20%~30%。

油服龙头企业的成长路径

• 油服企业从石油公司的附属部门逐步发展为独立的跨国公司，其成长与全球化进程密切相关。
• 研发投入是保持竞争力和实现全球化的关键因素，斯伦贝谢研发投入占营收的5.5%~7%。
• IPM战略通过产业链并购实现市场拓展，斯伦贝谢在21世纪前十年间业务规模增长近4倍。

油价寒冬下的应对措施

• 油价下跌导致油服企业业绩收缩，但通过裁员和优化业务线，企业仍能保持较高的人均销售额。
• 并购成为行业下行周期中的重要策略，通过强强合并实现规模效应和成本压缩。
• 逆周期投资布局新兴勘探领域，如非常规油气资源（页岩油、深水油气），为未来景气周期做准备。

中国油服企业的机遇

• 中国油服企业在行业低谷期加快海外布局，海外收入占比显著提升。
• 推荐关注杰瑞股份、海油工程等中国油服龙头企业，其具备全球布局能力和健康财务状况，未来增长潜力较大。

投资建议与风险提示

• 投资建议：推荐杰瑞股份、海油工程，关注惠博普、海默科技、恒泰艾普、吉艾科技。
• 风险提示：原油供给侧产能收缩进度存在不确定性，行业低谷期企业经营情况可能超预期下滑。

图表索引

• 图1：油服装备企业成长四大阶段
• 图2：油服装备行业的龙头企业市值
• 图3：油服装备产业细分一览
• 图4：三大油服装备企业近期全球化油服装备项目
• 图5：三大油服装备企业研发投入
• 图6：油服装备一体化服务（IPM）战略模式
• 图7：斯伦贝谢和哈里伯顿IPM战略过程
• 图8：斯伦贝谢收入及毛利率
• 图9：贝克休斯收入及毛利率
• 图10：石油企业完全成本线被击穿
• 图11：美国页岩油地区总产量大幅上升
• 图12：油服公司与上游油气公司净利润增速比较
• 图13：三巨头2014年裁员规模
• 图14：三巨头人均销售额
• 图15：2014北美人工举升市场份额
• 图16：2014北美特殊化学材料市场份额
• 图17：2014北美油服钻头市场份额
• 图18：2014北美完井装备市场份额
• 图19：两巨头合并20亿美元成本压缩分布
• 图20：哈里伯顿和贝克休斯业务区域
• 图21：美国页岩油产量预期被反复上调
• 图22：2010-2014全球油服市场及深海油气设备市场规模增速
• 图23：三星电子逆周期投资存储芯片案例
• 图24：油服装备巨头的景气期预案

研究团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：中山大学数量经济学硕士。
• 王玳：厦门大学核物理学硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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