20260131-国金证券-债市基本面点评报告_强反弹后的补偿性修正_7页_1mb

固定收益组研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年1月中国制造业PMI、建筑业、金融业以及整体经济走势，指出当前经济存在结构性调整与需求透支等现象，同时关注价格上行对利润修复的影响及地方经济目标的调整趋势。

主要观点

1. 制造业PMI表现偏弱

• 制造业PMI回落：2026年1月制造业PMI回落0.8个点至49.3，再次进入收缩区间。
• 分项表现：除价格类指数外，其他分项大多呈回落趋势，尤其是新订单指数和新出口订单指数分别下降1.6和1.2个点。
• 库存分化：原材料库存指数回落，而产成品库存略有回升。
• 价格指数强势：出厂价格指数在20个月内首次重回扩张区间，但企业利润修复仍不明显。
• 企业预期走弱：随着春节临近，企业经营预期明显走弱。

2. 需求透支与补偿性回落

• 季节性规律偏离：1月制造业PMI的回落幅度远超近10年春节偏晚年份的季节性均值（-0.4）。
• 12月超预期表现：12月部分传统行业超季节性扩张，导致1月需求透支，出现补偿性回落。
• 出口压力显现：海外进口政策调整结束，新出口订单指数下降1.2个百分点，外需情绪承压。
• 内需政策放缓：两新政策支持减弱，且新能源汽车购置税补贴退潮，导致购车需求放缓。

3. 建筑业与金融业走势分化

• 建筑业明显下行：商务活动指数降至48.8，为近10年新低，受低温天气和春节临近影响，生产施工放缓。
• 金融业表现强劲：货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0，显示资本市场情绪高涨。
• 楼市与建筑业联动弱：二手房成交与挂牌价格企稳，但对建筑业拉动效应有限。

关键信息

经济目标调整

• 2026年经济目标：作为“十五五”开局之年，经济目标向“提质”方向转化，地方两会多数地区下调全年目标增速。
• 全年目标完成：尽管四季度经济基本面边际走弱，但全年仍完成5%增速目标。

价格与利润

• 价格上行：受海外流动性宽松预期和国内“反内卷”政策影响，大宗商品价格上行带动工业品价格上涨。
• 上下游价差扩大：上游原材料购进价格涨幅大于下游产品，企业利润修复有限，超34%的制造业企业反映利润下降。

行业分化

• 传统制造业与新兴产业走势相反：传统制造业在12月超预期后1月回落，而新兴产业则继续回升。
• 政策影响：地方两会公布的增速目标较去年有所下调，或影响全国增速目标的设定。

风险提示

• 统计误差：PMI数据为抽样统计，可能存在与实际数据不符的情况。
• 政策不确定性：内需政策力度减弱，出口政策调整可能对经济产生持续影响。
• 市场波动性：大宗商品价格受地缘政治和美联储政策预期影响较大，波动风险较高。

图表目录

• 图表1：1月制造业PMI回落0.8个点至49.3
• 图表2：PMI表现弱于春节偏晚年份的季节性
• 图表3：传统行业与新兴行业近两个月走势反向
• 图表4：1月大宗商品价格上行带动工业品普遍上涨
• 图表5：上下游价差走阔，企业利润仍有待修复
• 图表6：二手房价格似有企稳迹象
• 图表7：地方政府两会公布增速目标较去年变动

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