20230908-兴证国际证券-天齐锂业-09696.HK-盈利能力行业居前_产业链布局强化_4页_586kb

天齐锂业（09696.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告对天齐锂业（09696.HK）的经营状况、财务表现及投资价值进行了分析，维持“增持”评级，目标价为64.16港元，较当前股价44.50港元有44.2%的预期升幅。

主要观点

• 行业地位突出：天齐锂业是全球锂盐中上游一体化龙头，拥有显著的锂资源成本优势，盈利能力在行业中位居前列。
• 产业链布局强化：公司致力于“夯实上游、做强中游、渗透下游”，并积极拓展锂资源储备及下游合作。
• 盈利表现优于行业：尽管2023H1归母净利润同比下滑37.0%，但其盈利能力仍优于行业平均水平。
• 海外资源与合作：公司通过控股泰利森格林布什矿场及参股SQM等企业，获取了稳定的锂资源供应与投资收益。
• 产能扩张计划：天齐锂业计划通过多个项目提升锂盐产能，进一步巩固其市场地位。
• 财务稳健：公司财务杠杆低、现金流充足，具备良好的运营和偿债能力。

关键信息

2023H1业绩表现

• 收入：247.87亿元，同比增长75.0%
• 锂盐收入：87.59亿元，同比下降9.8%
• 锂精矿收入：160.28亿元，同比增长259.7%
• 毛利：215.85亿元，同比增长81.1%
• 毛利率：87.1%，同比+2.9pcts，环比+1.6pcts
• 归母净利润：64.47亿元，同比下降37.0%，环比下降53.0%
• 归母净利润率：28.8%
• 有效税率：29.6%，同比+11.2pcts，环比+5.2pcts

锂资源与产能

• 权益锂资源：截至2023H1，权益锂资源1,429万吨LCE
• 锂精矿来源：100%来自控股的泰利森
• 泰利森产能：162万吨/年（技术级14万吨、化学级148万吨），2025年中将新增52万吨化学级产能
• 锂盐总产能：2023H1为6.88万吨，计划提升至14.28万吨

联营公司SQM表现

• SQM权益：22.16%
• 2023H1归母净利润：13.30亿美元，同比-19.6%，但处于历史高位
• 未来产能指引：2025年末权益锂盐产能合计26.5万吨

投资收益

• 2023H1投资收益：20.40亿元，主要来自联营公司SQM
• 少数股东净利润占比：60.9%，同比+46.8pcts，环比+33.1pcts

风险提示

• 锂价波动
• 海外锂资源政策风险
• 产能扩充不及预期
• 订单履约风险

财务预测（2023E至2025E）

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价：64.16港元
• 建议关注：公司凭借锂资源成本优势和产业链布局，具备长期增长潜力，建议投资者关注。

估值分析

• 当前估值：PE 5.6倍，PB 1.1倍
• 未来预期：2025年PE预计为5.5倍，PB为0.9倍
• 目标价对应估值：对应2023-2025年PE分别为8.1x、8.8x、7.9x，PB分别为1.6x、1.4x、1.3x

附注

• 分析师：余小丽、张忠业（张忠业非香港注册持牌人）
• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
• 投资评级说明：以12个月内公司股价相对恒生指数的涨幅为基准
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司不承担相关法律责任