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天风策略：适应高波时代——大类资产复盘笔记（2026Q1）总结

核心内容概述

本报告为天风研究于2026年第一季度发布的策略复盘笔记，重点分析了大类资产在该季度的表现，涵盖A股、债券、商品及海外市场等多个方面，同时结合基本面、宏观流动性、微观资金和产业动态，探讨了当前市场环境与资产配置逻辑。

主要观点

1. 大类资产表现回顾

• A股：一季度冲高回落，1-2月震荡走高，3月快速回调。主要宽基指数普遍收跌，沪指下跌近2%。
• 债券：长端利率震荡回落至1.8%左右，短端利率回升至1.3%左右，期限利差走阔。
• 商品：整体走强，3月南华工业品指数快速冲高。黄金宽幅震荡，原油突破100美元/桶。
• 海外权益：全球股指涨跌不一，3月普遍回吐前期涨幅，美股三大指数均收跌，欧股与亚太股指表现分化。
• 美债：短端和长端利率均回升，长端利率跌破4%后探底回升，期限利差收窄，中美利差走阔。

2. 市场驱动因素

• 基本面：开年经济运行良好，制造业PMI回正，通胀回暖，进出口超预期。
• 宏观流动性：1月、2月社融回落，一季度货币边际转松，DR007均值回落，结构性降息落地。
• 微观资金：两市成交额冲高回落，ETF成交额持续回落，南向与北向资金、两融余额均呈现冲高回落趋势。
• 产业动态：能源产业链建设加速，AI应用端快速发展，Seedance2.0上线内测，OpenClaw智能体走红，云计算算力、存储产品涨价。

关键信息

1. 资产表现特征

• A股：风格上稳定周期领涨，中小盘强于大盘，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售领跌。
• 商品：工业品指数快速上涨，黄金震荡，原油突破100美元/桶。
• 债券：长端利率回落，短端利率回升，期限利差扩大。
• 海外市场：地缘政治风险加剧，影响全球资产定价逻辑，美国通胀升温，降息预期回落。

2. 风险提示

• 地缘政治风险超预期
• 政策落地时滞
• 流动性收紧超预期

投研服务说明

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评级说明

• 股票投资评级：以6个月内预测股价涨幅为依据，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。
• 行业投资评级：以6个月内预测行业指数涨幅为依据，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

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