20161111-申万宏源研究_香港_-课后辅导大数据化_产品升级带来新机遇_16页_1mb

报告摘要

新东方教育科技集团是中国最大的教育服务提供商之一，主要业务包括K-12课后辅导、语言培训、考试辅导、在线教育及私立教育。公司于2016年11月11日被首次覆盖，分析师黄哲认为其具有较大的盈利增长潜力，并给予“买入”评级及65.6美元的目标价，较当前价格有约29.9%的上升空间。

市场增长潜力：预计中国K-12课后辅导市场在未来五年将以13.4%的年均复合增速增长，并在2020年达到2151亿元的规模。K-12业务是公司营收和入学人数的主要来源，预计未来三年入学人数将以35%的年均复合增长率增长。
产品升级带来的竞争力：公司于2015财年推出了020互动教学系统，该系统通过实时监控学生学习反馈、利用QR码关联习题与知识点等方式提升教学效率和学生满意度，从而增强其市场竞争力。
利润率扩张：随着招生人数的增加和教学点利用率的提升，公司毛利率有望从16财年的58.4%提升至19财年的60.5%。同时，由于营销开支减少，营业利润率也将改善，预计19财年达到16.7%。
业务结构：K-12课后辅导业务贡献了公司16财年约49%的营收和74%的入学人数。考试辅导业务贡献约30%的营收和18%的入学人数。其他业务如成人语言培训、咨询和中小学私立学校等，预计增长缓慢或出现下滑。
估值与投资建议：分析师采用分部估值法和相对估值法对公司进行估值，认为当前市场低估了其盈利增长潜力。预计公司2019财年净利润为3.92亿美元，对应19财年每股收益2.5美元。根据DCF估值法，公司整体价值为6,030百万美元，每股价值为53.63美元。