20260906-招商期货-基本金属铅锌周报_矿紧库存降锌偏强_检修消费缓铅震荡_35页_2mb

矿紧库存降锌偏强，检修消费缓铅震荡 —— 招商期货基本金属铅锌周报总结

核心内容概览

本周报分析了2026年8月31日至9月6日期间，铅和锌的基本面及市场走势。报告指出，锌价受矿源紧张、低库存及出口窗口打开等因素支撑，呈现偏强运行；铅价则因原生铅检修及再生铅复产，呈现震荡态势。

锌市场分析

供应端

• 矿源紧张：锌精矿供应持续紧张，国产加工费（TC）大幅下行至-2100元/金属吨，进口加工费-124.5美元/干吨。
• 冶炼端：9月部分冶炼厂检修减产，但大厂存在复产可能。
• 库存变化：国内七地锌锭社会库存周度下降3.71万吨，LME库存维持偏低水平，0-3Back结构维持高位，支撑价格底部。
• 价格走势：沪锌2610合约运行区间26200-27300元/吨，伦锌运行区间3820-4000美元/吨。
• 现货市场：上海现货对2610合约贴水50~40元/吨，广东贴水85~55元/吨，天津贴水0~150元/吨，宁波贴水55元/吨，整体交投不畅。
• 产业链延伸：锌以防腐、压铸、化工材料为核心延伸，镀锌领域是消费核心。
• 操作建议：建议观望，风险提示包括海外LME交仓放量、出口不及预期及国内冶炼集中复产。

铅市场分析

供应端

• 原生铅检修：原生铅冶炼进入集中检修，综合开工率环比下滑至62.83%。
• 再生铅复产：再生铅持续复产，开工率环比抬升，对原生铅形成供应对冲。
• 进口铅冲击：进口铅持续流入，带来供应压力。
• 库存变化：国内五地铅锭社会库存周度小幅累库至7.11万吨，LME库存延续回落。

需求端

• 蓄电池需求：铅蓄电池开工率逐步上升，进入传统旺季，但终端消费改善有限。
• 汽车销量：汽车销量同比走弱，影响铅需求。
• 出口情况：7月镀锌板出口量110万吨，主要出口国包括韩国、泰国、越南等。

价格与景气度

• 价格走势：沪铅主力合约运行区间15950-16350元/吨，伦铅运行区间1890-1925美元/吨。
• 现货市场：电解铅南北成交分化，再生精铅对原生铅贴水扩大至100-200元/吨，下游以长单提货为主，散单采购谨慎。
• 估值分析：进口盈亏窗口收窄，再生铅副产品收益改善，炼厂盈亏修复；沪伦比值低位约6.8，出口窗口持续打开。

产业链图解与关键变量

锌产业链

• 上游：以硫化锌矿为主，伴生铅、银、铜等金属，关注矿山品位、产量、成本、环保与安全。
• 中游：关注加工费（TC）、电价、煤价、硫酸价格、开工率，废料如废镀锌料、废压铸件等对供应有补充作用。
• 中游延伸：锌基材料以防腐、压铸、化工为主，镀锌领域是消费核心。
• 下游：终端需求平淡，下游畏高仅刚需采购，但出口去库缓解供应压力。

铅产业链

• 上游：以方铅矿为主，伴生银、锌、铜等金属，关注矿石品位、产量、成本、环保与安全。
• 中游：火法炼铅为主，核心产品为精炼铅、铅锭、铅合金，副产品包括银、锑、铋等。
• 下游：铅酸蓄电池为铅消费核心，关注蓄电池开工率、出口及经销商库存。

风险提示

锌市场

• 风险点：海外LME交仓放量、出口不及预期、国内冶炼集中复产。
• 持仓情况：沪锌投机度下降，LME投资基金净多3.46万手。

铅市场

• 风险点：再生铅超预期复产、进口铅大量流入、双节备货不及预期。
• 持仓情况：沪铅投机度下降，海外投资基金净少2.37万手。
• LME仓单集中度：LME铅仓单集中度下降，注销仓单占比上升，风险度较低。

数据来源

• 数据来源包括Wind、钢联、SMM、招商期货等平台。
• 报告由招商期货研究员郑浩霆撰写，联系方式：13528869613，邮箱：zhenghaoting@cmschina.com.cn，执业资格号：Z0021355。

操作建议

• 锌：观望，关注出口及国内冶炼复产风险。
• 铅：观望，关注再生铅复产与进口铅冲击。

研究员简介

郑浩霆，招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注于铅、锌产业链研究，涵盖宏观经济、国际贸易政策、环保法规及技术创新等方面，具备丰富的实地考察与上下游企业交流经验。