20260801-申万宏源-_申万固收_利率_产需均回落_继续关注30年国债价值_7月中采PMI点评_6页_2mb

申万固收|利率：7月中采PMI点评总结

核心内容

2026年7月中采制造业PMI为49.2%（环比-1.1个百分点），非制造业PMI为49.0%（环比-1.2个百分点），综合PMI为49.3%（环比-1.3个百分点），均回落至荣枯线下方，显示经济活动整体放缓。以下为关键信息总结：

主要观点

制造业PMI回落，产需双弱

• 制造业PMI：回落至49.2%，为近半年首次低于荣枯线，表明制造业活动收缩。
• 生产端：生产指数环比下降1.5个百分点至49.9%，首次落入收缩区间，显示生产活动受天气因素拖累。
• 需求端：新订单指数环比下降2.7个百分点至48.5%，为近5年同期最大降幅，显示需求依然偏弱。
• 出口订单：新出口订单指数环比下降0.5个百分点至49.6%，回落至收缩区间，主要受6月“抢订单、抢发货”影响，叠加极端天气扰动。

价格传导机制仍存在堵点

• 原材料购进价格：7月为53.2%，环比下降1.0个百分点，增速放缓。
• 出厂价格：7月为47.8%，环比下降0.4个百分点，连续两月位于收缩区间，且加速下行。
• 上下游价格差异：原材料购进价格与出厂价格差值持续收窄，显示价格传导不畅。
• 通胀数据：6月工业生产者购进价格同比上涨6.4%，高于PPI的4.1%，而生活资料价格仍下降0.9%，CPI仅上涨1.0%，表明上游价格压力向下游传导不足。

非制造业PMI回落，服务业与建筑业走弱

• 服务业PMI：回落至49.3%，显示服务行业活动收缩，主要受资本市场服务、房地产等行业拖累。
• 建筑业PMI：下降2.0个百分点至47.0%，新订单指数大幅下降6.2个百分点至40.1%，显示建筑业持续收缩。
• 房地产市场：6月基建投资与房地产开发资金同比值均位于负区间，30大中城市商品房成交面积弱于季节性水平，显示房地产市场仍需政策支持。

关键信息

政策与市场预期

• 政治局会议：强调加快财政支出和债券资金使用进度，综合运用货币政策工具，市场宽松预期有所提升。
• 债市展望：尽管8月供给集中，但3季度债券供给压力或被高估，30年国债配置价值仍相对较高。
• 流动性关注：近期关注8月5日到期的3个月买断式逆回购续作情况，以判断央行流动性投放力度。

风险提示

• 政策超预期：若货币政策或财政政策出现超预期调整，可能影响市场流动性及债市走势。
• 海外环境变化：若海外经济或金融市场出现重大变化，可能对国内债市造成冲击。

团队介绍

首席分析师

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，拥有丰富的宏观与固收研究经验，曾参与多项重要课题研究。
• 王哲一：分析师，拥有宏观与固收研究背景，擅长利率策略与机构行为分析。

利率及泛固收研究团队

• 杨振：资深高级分析师，利率组主管，上海交通大学经济学博士，研究领域涵盖国内外债市及机构行为。
• 卢宇星：助理分析师，研究领域包括流动性、货币政策及机构行为，曾参与央行多项工作。

可转债研究团队

• 王明路：资深高级分析师，可转债组主管，南开大学保险硕士，擅长可转债定价及策略分析。
• 张音源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，专注于可转债及信用策略研究。

信用研究团队

• 信用领域牵头人：拥有4年信用债研究经验，主要覆盖信用策略、信用债ETF、城投债、地方债、信用违约等。
• 研究风格：量化导向，注重机构行为、组合管理、因子开发与策略回测。

总结

综上所述，2026年7月中采PMI显示经济活动整体放缓，制造业与非制造业均回落至荣枯线下。需求端走弱显著，生产活动受天气因素拖累，价格传导机制不畅，上游价格压力未能有效传导至下游。政策层面，财政与货币双发力，市场宽松预期增强，但债市核心仍在于央行流动性投放与配置盘入场。30年国债配置价值凸显，需关注8月流动性投放情况。同时，需警惕政策超预期与海外环境变化带来的风险。