20260914-浙商国际金融控股-低库存给予铝价支撑_基本面存在韧性_关注宏观走势_14页_1mb

铝价分析总结

核心内容

2026年二季度，铝价受到地缘政治因素影响，尤其是美伊冲突导致中东约300万吨电解铝产能受损，推动LME铝价上涨，带动内盘沪铝跟涨。然而，国内因高库存压制，沪铝表现相对弱于外盘，维持高位震荡格局。三季度随着中东铝厂复产预期及印尼新投产能释放预期升温，铝价快速下跌。但供应恢复偏慢、库存超季节性去化等因素给予铝价支撑，电解铝价格开始企稳反弹。

整体来看，铝市场呈现“供给刚性+需求韧性”的紧平衡格局，预计2026年全年维持高位震荡走势，需关注宏观走势变化。

主要观点

• 供应端：国内电解铝供应基本见顶，产能利用率接近100%，产能扩张受限；中东地区产能恢复缓慢，地缘政治风险依然存在；印尼新投产能虽逐步释放，但受限于电力供应和产能爬坡，实际产量兑现有限。
• 需求端：国内需求后置，出口成为主要贡献项；汽车（尤其是新能源汽车）和光伏行业需求有所修复，但房地产需求疲软，整体需求增速放缓。
• 库存：国内库存持续去化，7、8月表现超季节性，绝对库存降至90万吨以下；海外市场库存同样去化，但结构脆弱，主要依赖俄罗斯供应。
• 价格走势：铝价在宏观预期和地缘冲突影响下波动较大，但基本面支撑使其保持震荡偏强趋势。

关键信息

供应分析

• 国内供应：

  • 2026年1-8月累计产量3019万吨，同比增加2.06%。
  • 运行产能4561万吨，开工率98.5%，日均产量12.497万吨。
  • 2026年预计产量增长90万吨至4550万吨。
  • 产能置换和复产项目贡献有限，增量主要来自前期释放的闲置产能。

• 海外供应：

  • 中东因地缘冲突减产约210万吨，复产进度缓慢。
  • 印尼电解铝建成产能228.5万吨，2026年规划产能超100万吨，远期规划达770万吨。
  • 海外供应预计全年下降85万吨，缺口逐步缩小。

需求分析

• 国内需求：

  • 2026年1-7月表观消费量2735万吨，同比+0.9%。
  • 8月表观消费量预计414万吨，同比+6%，累计需求增速回升至1.6%。
  • 出口贡献显著，1-7月出口404万吨，同比+16.7%。
  • 房地产需求疲软，新开工、竣工、施工面积均呈负增长。

• 行业需求：

  • 汽车产量（尤其是新能源汽车）逐步修复，出口提供支撑。
  • 光伏装机量出现企稳迹象，下半年有望回升。

库存分析

• 国内库存：

  • 社会库存持续去化，8月降至90万吨以下。
  • 预计四季度库存将先去库后累库，绝对库存可能降至70万吨附近。

• 海外库存：

  • LME库存主要来自俄罗斯，实际可自由流通货源有限，库存结构脆弱。
  • 海外库存持续去化，但供应紧张格局尚未完全缓解。

估值分析

• 成本利润：

  • 国内电解铝利润从9000元/吨降至8000元/吨左右。
  • 海外电解铝成本支撑为3183美元/吨，现金成本支撑为3030美元/吨。
  • 远期海外铝价即使在新增产能投产后，预计仍维持在3000美元/吨以上。

• 供需平衡：

  • 2026年全球电解铝产量预计7491万吨，需求7563万吨，全球供需缺口约-72万吨。
  • 中国产量4551万吨，需求4718万吨，供需缺口约167万吨。
  • 海外产量2940万吨，需求2845万吨，供需缺口约-95万吨。

行情展望

2026年铝市场经历了“预期拉升-地缘扰动-宏观压制”的行情切换。尽管供应端逐步恢复，但边际宽松压力有限，库存低位给予铝价支撑，预计全年铝价将维持高位震荡格局。需持续关注宏观政策走向及供应恢复进度。

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势反复，可能影响产能恢复。
• 需求不及预期：房地产需求疲软，可能拖累整体需求。
• 宏观系统性风险：全球宏观经济波动可能对铝价产生较大影响。

分析师信息

• 分析师：林旭
• 中央编号：BXJ118
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