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中金8月数说资产总结

核心内容概述

中金公司于2026年8月发布的《数说资产》报告，全面分析了7月经济数据对各类资产的影响。整体来看，经济动能回落，新旧动能分化加剧，内需压力仍存，政策刺激预期增强。报告从宏观、固收、大宗商品、银行、房地产、零售及轻工日化、建筑与工程、公用事业等多个维度，对资产表现和未来走势进行了深度解读。

主要观点与关键信息

宏观经济：总量回落，新旧动能分化加大

• 工业增加值：7月同比增速从5.3%回落至4.5%，主要受季末效应消退、能源供给冲击、自然灾害影响及内需疲软。
• 高技术产业：增速上升至16.9%，电子、专用设备、电气机械等行业表现亮眼。
• 社零数据：7月社零总额同比增长0.6%，增速环比放缓0.4个百分点，汽车、建筑装潢、家具等分项降幅扩大。
• 固定资产投资：1-7月累计同比-6.7%，降幅扩大，但高技术产业投资逆势增长，设备工器具投资同比9.0%。
• 基建投资：1-7月同比-3.6%，7月单月同比-12.9%，主要受极端天气和资金到位滞后影响。

固收市场：内需压力仍存，期待刺激政策发力

• 经济数据疲软：7月经济数据偏弱，传统行业拖累明显，AI经济对冲力度减弱。
• 政策预期增强：货币政策放松或加快，全面降准降息值得期待。
• 债券市场展望：我们继续看好国内债券市场，尤其是30年国债配置价值，国债30-10利差有望逐步压缩。

大宗商品：供需格局分化，有色支撑偏强

• 能源：原油进口环比回升，但同比降幅仍较大；成品油产量下降，出口回升但低于正常水平。
• 煤炭：产量下降，进口增加，需求端迎峰度夏支撑，但高库存限制价格上涨。
• 钢铁：产量同比下滑，出口维持高位，原料端供需错配，铁矿价格承压。
• 有色金属：
  • 铜：需求“K”型分化，精炼铜产量下降，进口减少，库存低位支撑铜价上涨。
  • 铝：出口带动库存去化，价格或高位震荡，维持下半年3300美元/吨中枢判断。

农产品：基本面边际改善，但供需格局仍宽松

• 美豆：价格中枢上移，但受巴西出口压力和新季供需宽松预期限制。
• 国内豆粕：价格跟随美豆上涨，但基本面不支撑持续走强。
• 生猪：价格稳步回升，但整体仍供大于求，猪价预计窄幅震荡。

银行板块：贷款降速提质，存款搬家放缓

• 金融数据：7月新增社会融资规模1.4万亿元，同比多增2710亿元；人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元。
• 信贷结构优化：对公信贷结构改善，科技类贷款增长较快。
• 存款搬家：M2同比增速回落，居民存款转移力度减弱。

房地产：销售边际改善，但投资端仍偏弱

• 销售数据：7月新房销售面积同比-13.4%，金额同比-8.9%；二手房成交面积同比+8%。
• 投资数据：7月房地产投资同比-27.4%，新开工和竣工面积降幅扩大。
• 土地市场：7月宅地成交金额同比降幅收窄，但面积仍有压力。
• 风险提示：核心城市供需走弱，板块流动性条件恶化。

零售及轻工日化：社零增速放缓，扩内需政策预期增强

• 社零总额：7月同比增长0.6%，剔除汽车后增速为2.5%。
• 品类表现：通讯器材、文化办公、化妆品等增速较快，纺服、金银珠宝等表现偏弱。
• 政策动向：发改委提出《扩大内需战略实施方案（2026—2030年）》，促消费重点转向提升消费能力和服务消费潜力。

建筑与工程：固投降幅扩大，实物工作量承压

• 固定资产投资：1-7月同比-6.7%，7月单月同比-12.9%，资金到位率制约项目落地。
• 细分领域：交通投资同比改善，水电燃热投资承压；地产投资降幅扩大，制造业投资有所回升。
• 产业链数据：水泥、粗钢产量下降，重卡销量转跌，挖掘机销量增长。

公用事业：发电数据平淡，高温推升调峰需求

• 发电数据：7月规上工业发电量同比-0.1%，水电、风电同比改善。
• 用电负荷：全国用电负荷三创历史新高，高温推升调峰需求。
• 高耗能行业：表现偏弱，高端制造业相对亮眼。

风险提示

• 宏观刺激政策不及预期：可能影响经济复苏节奏。
• 资金到位率不及预期：制约基建和房地产投资落地。
• 行业竞争加剧：可能导致项目利润率下降。
• 电价降幅高于预期：影响公用事业板块盈利。
• 宏观经济承压：内需不足和外需走弱对整体经济形成拖累。
• 行业政策变动：可能对相关资产产生影响。

总结

7月经济数据反映出总量回落、新旧动能分化加剧的格局。在内需偏弱和外需走弱的背景下，政策刺激预期增强，尤其在货币政策方面，降准降息可能成为重要工具。高技术产业表现强劲，支撑部分资产价格，而传统行业如房地产、基建、煤炭、钢铁等仍面临较大压力。有色金属板块在结构性紧张下表现偏强，尤其铜价有望进一步上涨。零售及轻工日化板块中，部分可选品类增长较快，但整体消费仍偏弱。银行板块信贷结构优化，但贷款增速放缓，存款搬家趋势减弱。公用事业在高温背景下调峰需求上升，但发电数据整体平淡。整体来看，市场对政策预期较强，但经济复苏仍需时间。