20260818-国贸期货-宏观专题报告_经济增速放缓_结构延续分化_8页_778kb

经济增速放缓，结构延续分化

核心内容

2026年7月，中国宏观经济延续总量放缓、结构优化的态势，工业生产、消费、投资增速均出现不同程度的下行。然而，高技术制造业增加值、高技术制造业投资和升级类消费增速保持高位增长，呈现出“K型”分化特征。内需偏弱仍是经济最大的拖累因素，具体表现为投资和消费双降。

主要观点

• 经济增速放缓：7月经济增速小幅回落，但高技术产业和升级类消费表现强劲，对整体经济形成支撑。
• 投资板块拖累明显：基建、制造业、房地产三大投资板块增速降幅扩大，拖累固定资产投资增速。
• 消费疲软：社会消费品零售总额增速放缓，服务消费亦有所走低，主要受补贴政策效应减弱、房地产市场下行、居民收入增长放缓及极端天气影响。
• 政策发力预期：政治局会议强调加大逆周期调节力度，存量政策效能将被充分发挥，增量政策也将适时推出，有助于经济在三季度略有回升，四季度和明年一季度则有望出现更大反弹。

关键信息

1. 工业生产增速小幅回落

• 7月工业增加值：同比增长4.5%，预期4.8%，前值5.3%。
• 1-7月累计增长：5.3%，涨幅较前值小幅回落0.1个百分点。
• 行业表现：
  • 上游行业：黑色金属冶炼及压延加工业增长0.3%，涨幅回落；有色金属冶炼及压延加工业下降2.5%，降幅收窄；非金属矿物制品业下降3.3%，降幅扩大。
  • 下游行业：通用设备制造业增长9.5%，专用设备制造业增长12.6%，汽车制造业增长8.7%。
• 高技术产业表现：7月高技术产业增加值同比增长16.9%，其中集成电路产量增长20.7%，工业机器人产量增长30.2%。

2. 固定资产投资增速降幅进一步扩大

• 1-7月累计增速：-6.7%，预期-6.0%，前值-5.7%。
• 三大门类投资情况：
  • 制造业投资：同比下降1.7%，降幅扩大0.5个百分点。
  • 房地产开发投资：同比下降19.2%，降幅扩大1.2个百分点。
  • 基础设施投资：同比下降3.6%，降幅扩大1.2个百分点。
• 基建投资展望：预计下半年基建投资增速将由负转正，得益于政策性金融工具和专项债的发力。

3. 商品房销售降幅继续扩大

• 1-7月新建商品房销售面积：同比下降11.8%，降幅扩大0.2个百分点。
• 1-7月新建商品房销售额：同比下降13.1%，降幅收窄0.5个百分点。
• 房地产开发投资：1-7月累计同比下降19.2%，降幅扩大1.2个百分点。
• 市场现状：房地产市场仍处于销售弱修复和供给深度收缩的分化格局中，房企资金压力未减。

4. 社会消费增速再度回落

• 7月社零增速：同比0.6%，预期1.5%，前值1.0%。
• 1-7月累计增速：1.2%，较前值回落0.1个百分点。
• 主要消费类别表现：
  • 汽车零售额同比下降17.0%，降幅扩大0.9个百分点。
  • 体育娱乐用品零售额同比下降10.6%，降幅扩大。
  • 家具零售额同比下降8.8%，降幅扩大。
  • 家电零售额降幅大幅收窄至-1.9%，主要因去年同期基数走低。
  • 通讯器材零售额同比增长20.4%，主要受芯片涨价带动手机价格上涨影响。
• 消费疲软原因：补贴政策效应减弱、房地产市场下行、居民收入增长放缓、极端天气频发。

5. 经济结构分化持续

• “K型”分化特征：工业生产、消费、投资增速均下行，但高技术制造业和升级类消费增速保持高位。
• 政策预期：政治局会议要求加大逆周期调节力度，存量政策效能将被充分发挥，增量政策将适时推出，预计三季度经济增速将略有回升，四季度和明年一季度将出现更大反弹。

分析师介绍

• 郑建鑫：国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。
• 研究方向：擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。
• 荣誉：曾获期货日报“最佳宏观策略分析师”称号。

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