计算机软硬件行业科创板投资手册系列：科创板企业深度解读，国盾量子-20190329-华泰证券-19页_1mb

国盾量子深度研究报告总结

核心内容

国盾量子是一家专注于量子通信设备制造与量子安全解决方案的公司，成立于2009年，注册资本6000万元。公司是量子通信产业化的开拓者和引领者，核心技术源于中科大量子信息研究团队，拥有169项专利技术，其中发明专利40项，技术指标处于国际领先水平。

主要观点

• 技术领先：公司掌握多项国际领先的量子通信技术，如QKD基于注入锁定的光源及编码技术、QKD偏振编码调制技术、QKD自稳定强度调制技术、QKD信道自适应技术等。
• 产品多样：公司产品涵盖量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件及管理与控制软件四大类，可满足不同行业的量子安全需求。
• 市场应用广泛：产品已应用于政务、金融、电力、国防等多个行业，覆盖了多个城市和区域的量子保密通信网络建设。
• 研发投入高：公司研发投入占营收比例持续提升，2016-2018年分别为23.41%、25.89%、36.35%，高于A股可比公司平均水平。
• 财务状况良好：公司综合毛利率较高，2016-2018年分别为67.5%、68.2%、74.3%，资产负债率保持在26%-29%之间，三费费用率稳定。
• 行业前景广阔：全球及我国信息安全市场规模持续增长，量子通信技术作为新兴安全通信技术，具有“无条件安全”的特性，未来应用空间广阔。
• 估值方法：鉴于公司净利润依赖政府补助，采用PE估值法意义不大，建议采用潜在市场空间乘以预计市占率的估值方法。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2009年
• 注册资本：6000万元
• 上市计划：拟发行不超过2000万股，融资3.04亿元，用于量子通信网络设备项目和研发中心建设项目。
• 主要产品：
  • 量子保密通信网络核心设备
  • 量子安全应用产品
  • 核心组件
  • 管理与控制软件

股权结构

• 股权较为分散，前五大股东持股比例分别为18.00%、11.01%、7.60%、6.60%、5.67%。
• 实际控制人为科大控股与自然人股东彭承志、程大涛、柳志伟、于晓风、费革胜、冯辉，合计控制公司53.58%的股份。

营收与利润

• 2016-2018年营收分别为2.27亿、2.84亿、2.65亿，归母净利润分别为5875万、7431万、7249万。
• 政府补助占归母净利润比例分别为56%、73%、82%，显示公司净利润对政府支持依赖较高。

未来发展规划

• 公司将围绕国家信息安全发展战略，加强科技创新，推动产品创新与服务创新，致力于打造国际一流的量子技术企业。
• 未来计划扩展量子通信应用场景，包括电信网、企业网、个人与家庭、云存储等，同时推动量子云计算、量子传感网等新兴应用。

行业展望

• 全球信息安全市场规模预计以8.1%的CAGR增长，到2021年将达到1330.2亿美元。
• 我国信息安全市场规模预计到2020年将达到68.41亿美元，复合增长率20.60%。
• 量子通信技术作为新兴安全通信技术，具有“无条件安全”特性，未来应用前景广阔。

竞争格局

• 主要竞争对手包括ID Quantique、安徽问天量子、浙江九州量子等。
• 国盾量子在量子通信领域处于绝对龙头地位，已参与多个国家级量子通信项目，如“京沪干线”、“武合干线”等。

估值探讨

• 公司采用第二套科创板上市标准，预计市值不低于15亿元，最近三年研发投入占营收比例不低于15%。
• 根据Wind一致预期，A股可比公司2018-2020年PE估值分别为66倍、53倍、37倍，而公司2018年PE为139倍，高于行业平均水平。
• 由于公司净利润依赖政府补助，建议采用潜在市场空间乘以预计市占率的估值方法。

风险提示

1. 科创板上市存在不确定性。
2. 量子通信产业化进度可能不达预期。
3. 客户集中度高，前五大客户贡献了82.87%、73.59%、80.75%的销售收入。
4. 政府补助政策变化可能影响公司利润水平。

总结

国盾量子作为我国量子通信领域的龙头企业，技术实力雄厚，产品覆盖广泛，未来发展前景广阔。尽管公司目前营收和净利润规模较小，且依赖政府补助，但其在量子通信技术上的领先地位和高研发投入为其长期发展提供了坚实基础。随着量子通信网络建设的推进和应用的拓展，公司有望在未来实现更大的市场价值。