深度报告-20211230-国元证券-国防军工锻铸行业深度报告_产能释放或超预期_供不应求业绩改善_19页_2mb

产能释放或超预期，供不应求业绩改善

核心内容

本报告分析了我国航空锻铸行业的发展前景，指出该行业正处于快速成长期，未来市场规模有望突破千亿。与国外企业相比，国内公司仍处于发展初期，具备较大的成长空间。报告从技术、市场、公司业绩等多个维度展开，重点分析了行业增长潜力及主要标的。

主要观点

行业增长潜力

• 航空锻铸是航空高端制造的重要核心要件，主要应用于机身结构件、系统件和发动机/燃气机件。
• 未来10年，我国军机增量、发动机国产替代和双发模式将推动锻铸类市场规模突破千亿。
• 2020年，我国军机数量占世界总量的6%，与美国25%和俄罗斯8%相比，存在较大增长空间。

技术特点

• 锻压技术包括自由锻、模锻和辗环，其中辗环技术具有节能节材、生产效率高、成本低等优势。
• 锻铸件需满足高精度、高强度、高耐热等要求，技术门槛较高。

海外对比

• 海外航空锻铸企业通过并购整合，逐步承担主机厂的功能，形成一体化解决方案，规模较大。
• 我国锻铸企业主要以提供锻铸件为主，业务规模尚有较大提升空间。

业绩驱动因素

• 军工企业销售模式为“计划经济+以销定产”，存货、预付款和合同负债等指标可作为未来业绩增长的先行指标。
• 2021年Q3，锻铸企业整体存货、预付款和合同负债环比分别增长12%、25%和23%，显示未来订单持续增加。

关键信息

重点公司表现

• 中航重机：国内航空锻铸行业龙头，2021年Q3营收同比增长24.36%，归母净利润同比增长126.72%。公司营收体量大，占比达四大公司总营收的71.62%。
• 三角防务：高附加值锻件核心供应商，2021年Q3归母净利润同比增长120.38%，净利润率高达36.03%。公司拥有400MN液压机，可满足大型模锻件生产。
• 派克新材：航空航天业务毛利率高达44.29%，2021年Q3营收同比增长63.24%，归母净利润同比增长57.2%。公司业务涵盖航空、航天、船舶等多个领域。
• 航宇科技：航空发动机环形锻件领域新秀，2021年Q3营收同比增长39.05%，归母净利润同比增长86.26%。公司主要产品为航空发动机环形锻件，特别是Ring类锻件。

盈利预测

• 中航重机：2020年EPS为0.37元，2021年预计0.74元，2022年预计1.08元。对应PE分别为124.46倍、62.41倍和42.45倍。
• 三角防务：2020年EPS为0.41元，2021年预计0.86元，2022年预计1/17元。对应PE分别为116.05倍、54.42倍和40.14倍。
• 派克新材：2020年EPS为1.85元，2021年预计2.43元，2022年预计3/38元。对应PE分别为73.89倍、56.29倍和40.49倍。
• 航宇科技：2020年EPS为0.69元，2021年预计0.93元，2022年预计1.32元。对应PE分别为97.99倍、72.41倍和51.40倍。

风险提示

• 原料价格上升风险
• 全球疫情影响及国外政策环境不确定性
• 地缘政治相关风险

投资建议

报告推荐中航重机、三角防务、派克新材和航宇科技作为重点标的，投资评级均为“增持”。这些公司具备较强的成长性和盈利改善潜力，且在行业增长中表现突出。