国防军工锻铸行业深度报告：产能释放或超预期，供不应求业绩改善_19页_2mb

产能释放或超预期，供不应求业绩改善

核心内容概述

航空锻铸行业作为航空高端制造的重要组成部分，未来市场增长空间有望突破千亿规模。随着我国军机数量和结构的提升、发动机国产替代进程的加快，以及双发模式的推广，锻铸类产品需求将显著增长，行业整体呈现高景气度。同时，军工企业“以销定产”的特性使得存货、预付款和合同负债等指标成为判断未来业绩增长的重要依据。此外，国内航空锻铸企业相较于国外同行，仍处于发展初期，业务规模和盈利水平存在较大提升空间。

主要观点

• 行业增长潜力大：我国军机数量和结构与美国存在较大差距，未来十年军机增量、发动机国产替代及双发模式将推动航空锻铸市场规模突破千亿。
• 技术优势与产品结构：航空锻铸产品主要包括机身结构件、系统件和发动机/燃气机件，其中发动机/燃气机件价值占比最高。锻铸产品在航空领域具有更高的抗拉强度、更长的使用寿命和更高的承载能力。
• 国内企业成长空间广阔：目前我国航空锻铸企业主要以提供锻铸件产品为主，营收规模与海外龙头相比仍有较大差距，如中航重机营收不到15亿美元，而海外龙头营收达100-200亿美元。
• 国内企业增长显著：中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技等公司2021年前三季度业绩均实现大幅增长，其中中航重机和三角防务增速尤为显著。
• 业绩驱动因素：军工行业“以销定产”模式下，存货、预付款和合同负债的增加预示未来订单增多，成为业绩边际改善的先行指标。
• 国企改革与民营动能：中航重机等企业受益于国企改革，费用率显著降低，盈利能力增强；三角防务等民营企业则因军民融合政策受益，展现出强劲的增长势头。
• 技术设备支撑：大型模锻液压机等先进设备是生产高附加值锻铸件的关键，如三角防务的400MN液压机，可满足先进飞机和航空发动机锻铸件的生产需求。
• 盈利预测与投资建议：多家公司被推荐为增持标的，其EPS和PE指标显示未来增长可期，投资价值突出。

关键信息

• 行业规模：预计未来航空锻铸市场规模有望突破千亿。
• 主要公司：中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技是行业重点标的。
• 技术分类：锻压技术包括自由锻、模锻和辗环，其中辗环技术具备节能节材、效率高、成本低等优势。
• 盈利指标：2021年Q3锻铸企业存货环比增加12%，预付款增加25%，合同负债增加23%，预示未来业绩增长。
• 毛利率：派克新材的航空锻件毛利率高达44.29%，是公司主要盈利来源。
• 风险提示：原料价格上升、全球疫情影响、地缘政治风险是行业潜在风险。

推荐标的

行业背景与发展趋势

• 技术发展：航空锻铸技术主要包括自由锻、模锻和辗环，其中辗环技术因其节能节材、生产效率高而成为发展趋势。
• 市场结构：锻铸产品的下游主要为整机/发动机总装公司，上游为钛合金、高温合金、复合新材料等原材料供应商。
• 国际对比：海外公司通过上下游并购，逐步承担更多主机厂功能，形成一体化解决方案，而国内公司仍以提供锻铸件为主。
• 国内增长：我国航空锻铸行业处于快速发展期，未来十年增长空间巨大，尤其是军机增量和发动机国产替代将推动行业增长。

风险提示

• 原料价格上升：原材料价格波动可能影响公司成本。
• 全球疫情影响：疫情可能影响供应链和订单交付。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响出口和国际合作。

总结

航空锻铸行业作为高端制造的重要组成部分，具备广阔的增长前景。随着军机数量和结构的提升、发动机国产替代的推进以及技术设备的不断升级，行业有望持续高增长。国内企业虽在规模和盈利上与海外龙头存在差距，但凭借政策支持、技术进步和市场拓展，具备较大的发展潜力。建议关注中航重机、三角防务、派克新材和航宇科技等重点标的，其未来业绩有望实现显著提升。