可转债行业巡礼（三）：掘金低价有色金属转债_22页_1mb

固定收益专题：掘金低价有色金属转债

核心内容概述

在经济复苏延续的背景下，有色金属行业景气度有望回暖，且股票估值处于低位，具备较高的配置价值。本报告重点分析了低价有色金属转债的投资机会，梳理了铜、铝、铅锌及新能源金属产业链中的代表性个券。

主要观点

• 行业景气度回升：有色金属行业具有较强的顺周期属性，下游需求与宏观经济高度相关。随着经济复苏，行业景气度有望持续回暖。
• 转债估值合理：目前有色金属转债价格普遍不高，平均转股溢价率为17.7%，平均平价为104.6元，处于合理区间。
• 低价转债机会：报告建议重点关注低价转债，认为其具备较高的性价比，适合左侧布局。

关键信息

铜产业链

• 楚江转债：溢价率18.3%，正股具备上涨催化剂，规模较大且流动性好，建议作为高价转债的替代品。
• 海亮转债：溢价率26.8%，平价偏低，下修条款已触发，适合配置型投资，若下修可获额外收益。

铝产业链

• 明泰转债：溢价率19.4%，平价92.7元，价格不高，正股基本面稳健，建议积极配置。
• 鼎胜转债：溢价率23.9%，正股基本面承压，估值偏高，建议谨慎参与。

铅锌产业链

• 中金转债：溢价率20.5%，公司具备全产业链布局，可作为配置型品种持续关注。
• 国城转债：溢价率6.5%，估值偏低，但基本面尚未好转，建议多看少动，关注股权质押风险。

新能源金属

• 赣锋转2：溢价率49.6%，估值偏高，但历史表现良好，可作为交易性品种关注。
• 盛屯转债：溢价率3.5%，定价存在预期差，公司钴业务有望放量，建议逢低布局。

行业分析

铜行业

• 铜产业链包括采选、冶炼、加工和下游消费，国内企业以中游加工为主，需求是驱动铜价的核心变量。
• 2020年7月铜材产量同比增长3.4%，电力、交运等下游需求持续回暖。
• 铜价受需求影响，近期维持高位，但短期需求增速放缓。

铝行业

• 铝产业链包括采选、冶炼、加工，上游供给充足，下游需求决定盈利。
• 2020年7月铝材产量同比增长7.9%，铝价上涨反映下游需求旺盛。
• 公司产品结构不断优化，向新能源、5G等新兴领域拓展。

铅锌行业

• 铅锌多为伴生矿，供给和需求共同影响价格。
• 铅供给平稳，需求以铅酸蓄电池为主，预计未来价格承压。
• 锌需求疲软，出口受疫情影响，锌价预计长期承压。

投资建议

• 铜产业链：关注楚江转债和海亮转债。
• 铝产业链：关注明泰转债。
• 铅锌产业链：关注中金转债。
• 新能源金属：关注赣锋转2和盛屯转债。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 基建投资不及预期。
• 股市下行超预期。

个券分析总结

附：相关研究与图表

• 相关研究：

  1. 《固定收益点评：下周债市的几个风险点》
  2. 《固定收益点评：强劲社融持续性如何》
  3. 《固定收益点评：通胀无近忧和远虑，对债市影响不大》
  4. 《固定收益点评：富力地产：风险边缘的舞者？》
  5. 《固定收益专题：传统旺季来临，水泥债如何投资？》

• 图表目录：

  • 图表1：有色金属价格与宏观经济密切相关
  • 图表2：工业增加值与房地产投资增速持续回升
  • 图表3：PMI连续6个月高于荣枯线
  • 图表4：有色金属固定资产投资增速处于低位
  • 图表5：有色金属行业ROE触底
  • 图表6：有色金属行业景气指数触底回升
  • 图表7：有色金属（申万）行业指数走势与成交额
  • 图表8：有色金属（申万）行业指数市净率
  • 图表9：有色金属转债转股溢价率与平价时序图
  • 图表10：有色金属转债纯债溢价率时序图
  • 图表11：有色金属行业转债概况
  • 图表12：铜产业链结构图
  • 图表13：2019年全球铜矿储量分布
  • 图表14：历年来我国与全球铜消费量
  • 图表15：我国历年铜矿进口量、产量与自给率
  • 图表16：我国与全球历年铜材产量
  • 图表17：全球铜矿产量与同比增速
  • 图表18：全球精炼铜产量与结构
  • 图表19：全球精炼铜产能与产能利用率
  • 图表20：我国铜材产量与累计同比
  • 图表21：上期所阴极铜收盘价与库存
  • 图表22：2018年我国铜材下游应用领域分布
  • 图表23：我国电力固定资产投资、电力电缆产量与变压器产量累计同比
  • 图表24：我国空调产量与累计同比
  • 图表25：我国汽车产量与销量累计同比
  • 图表26：我国商品房销售面积与房地产固定资产投资累计同比
  • 图表27：交通运输业固定资产投资累计同比
  • 图表28：铝产业链结构图
  • 图表29：2019年全球绿铝土矿储量分布
  • 图表30：2019年全球绿铝土矿产量分布
  • 图表31：我国历年铝土矿进口量、产量与自给率
  • 图表32：历年来我国与全球铝消费量
  • 图表33：历年来我国与全球精炼铝产量
  • 图表34：2018年我国铝材下游应用领域分布
  • 图表35：铝价与铝材产量累计同比
  • 图表36：铝主要下游应用领域情况
  • 图表37：铅产业链结构图
  • 图表38：2019年全球铅矿储量分布
  • 图表39：我国历年铅产量结构
  • 图表40：我国精炼铅消费结构
  • 图表41：我国铅酸蓄电池产量
  • 图表42：锌产业链结构图
  • 图表43：2019年全球锌矿储量分布
  • 图表44：全球锌矿产量与同比增速
  • 图表45：我国精炼锌消费结构
  • 图表46：我国镀锌板出口量与累计同比
  • 图表47：我国新能源汽车产量与累计同比
  • 图表48：我国5G手机出货量