20260806-兴业证券-8月债市_机会在两端_11页_1mb

8月债市，机会在两端

核心内容概述

2026年8月债市行情将受到基本面、流动性及供给变化三方面因素的共同影响。整体来看，长端利率在7月经历了从低波到快速下行的转变，但8月面临供给脉冲与宽松预期延迟的双重压力，收益率曲线两端（短端与超长端）或成为主要交易机会所在。

主要观点

1. 7月债市回顾

• 长端利率走势：7月上半月，10年国债收益率围绕1.74%窄幅震荡；下半月受期货交易行为推动，收益率快速下行，挑战1.70%的阻力位。
• 三大约束因素：资金面、供给节奏及监管政策共同导致7月上半月长端利率低波动。
• 期货多头催化：区域性存款降息预期引发30年国债期货单日增仓创纪录，推动长端利率下行。
• 短端利率逆势上行：1年国债收益率由1.11%回升至1.15%，显示短端利率交易受限。

2. 8月债市三大逻辑主线

（1）基本面改善决定降息落地节奏

• 7月政治局会议重提“逆周期调节”，释放稳增长信号，但降息是否落地仍取决于7-8月经济数据是否偏弱。
• 若7-8月数据走弱，三季度GDP表现不佳，可能推动9-10月降准降息落地。
• 重点关注信贷与社零数据的边际变化，作为政策预期的重要风向标。

（2）流动性松紧影响短端利率交易空间

• 8月流动性或呈现“自发回松”趋势，资金利率中枢预计小幅下行，R001有望回到1.35-1.40%。
• 7月资金面偏紧，央行中长期资金投放力度加大，显示银行体系存在负债缺口。
• 8月信贷与税期扰动有限，资金面有望改善，为短端利率提供下行空间。

（3）供给节奏影响债市定价与资金收敛风险

• 8月政府债净发行预计为13200-14100亿元，接近2月高点，供给压力有所回升。
• 地方债发行节奏或在8-9月显著提速，对资金面形成阶段性压力。
• 供给集中于月末，可能放大资金面波动，需警惕资金超预期收敛风险。

关键信息总结

收益率曲线形态分析

• 收益率曲线接近拉直：10年内国债曲线已趋于平直，中间期限收益率系统性机会有限。
• 曲率模型分析：以1年、10年国债为端点进行线性拟合，各期限点位的曲度分位数反映市场对曲线形态的判断。
• 短端与超长端具备超额机会：
  • 短端非国债品种：1年期政金债、地方债品种利差处于历史高位，叠加资金利率下行预期，具备较高性价比。
  • 超长端利差压缩：30Y-10Y利差或在降准降息预期下压缩至40bp左右，若进一步压缩至30bp需叠加资产荒强化逻辑。

债券品种表现

• 国债：10年期收益率下行压力明显，但突破1.70%阻力位难度较大；30年、50年国债收益率分别下行5bp、11bp，超长债表现突出。
• 国开债：1年、3年、5年期收益率上行，表现相对较弱。
• 信用债：整体表现平稳，显示机构对信用类资产态度谨慎。

风险提示

• 流动性超预期变化：若资金面出现大幅收紧，可能抑制短端利率下行空间。
• 货币政策调整：央行可能根据经济数据变化调整宽松节奏。
• 海外因素影响：海外通胀及货币政策出现超预期变化，可能对国内债市形成外溢影响。

结论

8月债市机会或主要集中在收益率曲线的两端，即短端非国债品种与超长端利差压缩。在基本面尚未明显改善、流动性边际宽松、供给节奏提速的背景下，长端利率下行阻力较大，而短端利率与超长债利差可能成为超额收益来源。投资者应关注政策预期、资金面变化及供给节奏，合理配置资产。