20231031-西南证券-水井坊-600779.SH-2023年三季报点评_23Q3如期环比改善_看好未来持续成长_5页_1mb

水井坊（600779）2023年三季报点评总结

投资评级

• 评级：维持“买入”
• 目标价：未提供
• EPS（预计2023-2025年）：25.5元、29.7元、35.1元
• PE（2023-2025年对应PE）：23倍、20倍、17倍

一、核心业绩表现

• 前三季度：收入359亿元（同比-48%），归母净利润102亿元（同比-31%）。
• Q3单季：收入206亿元（同比+215%），归母净利润82亿元（同比+196%），业绩符合预期，并环比显著改善。

二、关键驱动因素

1. 产品结构优化：

   • 高档产品收入同比下降（前三季度-63%，Q3+196%），中档产品收入大幅增长（前三季度+518%，Q3+743%）。
   • 近期宴席市场回补，公司主打产品“臻酿八号”增速显著，带动产品结构阶段性下沉，毛利率略降但毛利贡献仍强。

2. 区域表现：

   • 八大市场前三季度收入同比-7%，Q3增长+20%；其他市场Q3增长+17%，显示区域渠道基础稳固并持续提升份额。

3. 量价拆分：

   • Q3销量同比+29%，但均价同比下降5%，吨价下滑主要因产品结构调整。

三、经营质量分析

• 毛利率：Q3毛利率83.7%，同比下降0.7pct，主因中低价产品占比提升。
• 费用率：Q3销售费用率下降8pct至12.4%，管理费用率上升2pct至3.5%，整体费用率下降0.5pct至1.6%。
• 净利率：Q3净利率39.8%，同比下降0.6pct。
• 现金流：Q3经营活动现金流净额237亿元（同比+137%），销售收现同比增长151%，合同负债环比增长32%，显示渠道库存良性且回款能力较强。

四、增长前景与策略

• 短期：Q3旺季表现强劲，经销商库存优化，四季度及2024年春节销量确定性较高。
• 长期：消费升级趋势延续，次高端白酒扩容潜力大，公司在品牌、渠道、产品创新上的优势持续巩固核心竞争力。

五、风险提示

• 经济复苏不及预期、市场开拓进度未达目标等。

分析师：朱会振、王书龙
数据来源：Wind，西南证券