深度报告-20220105-德邦证券-亚玛顿-002623.SZ-原片资产注入落地_一体化助力差异化竞争_32页_3mb

亚玛顿（002623.SZ）买入评级总结

核心内容

亚玛顿是一家专注于光伏玻璃、电子玻璃及光电玻璃制造的企业，近年来通过吸收合并大股东光伏玻璃原片产能，成功转型为“原片生产+深加工”一体化模式，提升了整体经营效率和盈利水平。公司目前原片自供比例达到80%以上，深加工线产能利用率提升20%以上，未来二期项目投产后原片产能将从1.2亿平米增至约3亿平米，显著增强其在光伏玻璃领域的竞争力。

公司深耕光伏玻璃深加工领域多年，技术成熟，尤其在减反镀膜和钢化技术方面具备优势。当前1.6mm超薄玻璃已实现批量供应，2022年将主要供应2.0mm和1.6mm玻璃，同时技改和新建生产线可满足18X/210尺寸组件需求。在大尺寸薄玻璃和BIPV领域，公司布局较早，技术领先，有望在细分市场中占据优势。

公司还积极拓展海外市场，与特斯拉等国际客户建立长期战略合作关系，有助于对冲国内市场波动风险。此外，公司于2021年宣布建设光电显示全贴合子公司，优化产业链，提供“一站式”解决方案，进一步增强在消费电子领域的竞争力。

主要观点

• 一体化转型：公司通过吸收合并大股东原片产能，实现从“原片深加工”向“原片生产+深加工”一体化模式转型，解决原片短缺问题，提升生产效率和盈利水平。
• 技术领先：公司拥有成熟镀膜和钢化技术，已实现1.6mm超薄玻璃的批量供应，技术优势明显。
• 差异化竞争：在大尺寸薄玻璃和BIPV领域布局超前，有望在细分市场中占据先机。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，与特斯拉合作，有助于对冲国内政策波动风险。
• 光电玻璃业务：光电玻璃业务作为新增长点，有望提升公司整体营收和利润。

关键信息

• 当前价格：34.44元
• 合理区间：42.35-48.40元
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，2022年EPS目标价为42.35-48.4元，对应35-40倍PE估值。
• 财务预测：2021/2022/2023年归母净利润预测分别为0.97/2.41/3.5亿元，对应EPS分别为0.49/1.21/1.76元。
• 营收结构：2021年H1光伏玻璃业务占比达86%，光伏电站业务占比约8%，显示公司业务重心已向光伏玻璃倾斜。
• 市场前景：随着碳中和目标推进，光伏装机量持续增长，预计2021/2022/2023年全球光伏装机量分别为160/202.5/240GW，带动光伏玻璃需求增长。
• 产能扩张：2021年四季度至2023年是光伏玻璃产能集中投放期，预计新增产能将达56180t/d，行业竞争加剧。

风险提示

• 光伏玻璃产能大幅扩张超预期
• 原燃料价格大幅上涨超预期
• 公司原片/深加工产能建设进度不及预期
• 电子玻璃市场拓展不及预期

股票数据

盈利预测与投资建议

• 预测净利润：2021年0.97亿元，2022年2.41亿元，2023年3.5亿元
• EPS预测：2021年0.49元，2022年1.21元，2023年1.76元
• PE估值：2021年70.81倍，2022年28.49倍，2023年19.59倍
• 目标价：2022年EPS目标价为42.35-48.4元，对应35-40倍PE估值

区别于市场的观点

• 一体化优势：公司通过吸收合并大股东原片产能，解决了原片短缺问题，实现一体化生产，提升盈利水平。
• 差异化竞争：在大尺寸薄玻璃和BIPV领域布局超前，技术领先，有望在细分市场中取得竞争优势。
• 海外拓展：公司积极拓展海外市场，与特斯拉建立长期合作关系，对冲国内政策波动风险。

股价表现的催化因素

• 原片产能投产：解决原片供应短缺问题，提升深加工线产能利用率。
• 光电玻璃产能增加：提供中期增量，推动公司业务增长。
• 大尺寸薄玻放量：在大尺寸薄玻璃领域技术领先，带动市场需求增长。
• BIPV布局：提前布局BIPV领域，有望快速抢占市场份额。

主要风险

• 产能扩张：光伏玻璃产能大幅扩张可能影响市场供需平衡。
• 原材料成本：原燃料价格大幅上涨可能压缩公司盈利空间。
• 建设进度：公司原片和深加工产能建设进度不及预期可能影响业务发展。
• 市场拓展：电子玻璃市场拓展不及预期可能影响公司新增长点的实现。

财务数据及预测