20211224-天风证券-亚玛顿-002623.SZ-原片资产注入迎落地_盈利能力有望更上一层_3页_731kb

亚玛顿（002623）总结

核心内容

亚玛顿计划通过向多家机构发行股份及支付现金的方式，收购凤阳硅谷100%股权。此举将实现原片玻璃产能与深加工业务的整合，有助于缓解原片供应紧张，提升公司整体盈利能力。交易完成后，亚玛顿将拥有凤阳硅谷全部股权，预计原片产能将提升至1.5-1.8亿平方米，有效支撑深加工业务发展。

主要观点

• 产能提升：公司现有深加工产能为0.4亿平方米，收购凤阳硅谷后，新增产能与母公司原片产能（3*650t/d）配套，预计9月投产后年产能可达1.2-1.5亿平方米，公司总产能有望提升至1.5-1.8亿平方米。
• 成本与运输优势：凤阳硅谷原片玻璃100%供应给亚玛顿，预计满足公司80%的原片需求，同时公司还拥有四座1000吨日熔量窑炉建造指标，未来将进一步扩大产能，降低运输成本。
• 业绩改善预期：公司与隆基、天合、晶澳等签订长单，预计能消化大部分加工产能。2021年Q1-Q3毛利率仅为6.85%，远低于福莱特的42.1%，随着原片产能注入，毛利率有望显著提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.9/2.07/3.30亿元，EPS分别为0.47/1.04/1.66元/股。

关键信息

• 交易方式：发行股份及支付现金，其中股份方式购买73.7%股权，现金方式购买26.3%股权。
• 发行价格：35.73元/股，低于12月10日收盘价41.39元/股。
• 合作与订单：与西安隆基新能源签署合作框架协议，共同开发BIPV用超薄轻质防眩光玻璃；为特斯拉合格供应商，未来业绩弹性可期。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2021-2023年分别为2,341.75/3,447.51/4,664.48亿元。
  • 净利润：预计2021-2023年分别为92.71/207.01/330.25亿元。
  • 每股收益：预计2021-2023年分别为0.47/1.04/1.66元/股。
  • 市盈率：预计2021-2023年分别为88.87/39.80/24.95倍。
  • 市净率：预计2021-2023年分别为2.47/2.33/2.13倍。
  • 市销率：预计2021-2023年分别为3.52/2.39/1.77倍。
  • EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为18.11/13.26/9.76倍。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 公司扩产进度不及预期
• 原材料价格上涨超预期
• 合约为框架性协议，存在不确定性

财务数据摘要

财务比率摘要

估值与市场表现

• 当前价格：41.39元
• 目标价格：未提供
• 一年内最高/最低价：57.60/29.04元

作者信息

• 分析师：鲍荣富、王涛
• 联系方式：baorongfu@tfzq.com、wangtaoa@tfzq.com

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

公司基本面

• 总股本：199.06百万股
• 流通A股：159.57百万股
• 总市值：8,239.20百万元
• 流通A股市值：6,604.75百万元
• 每股净资产：16.95元
• 资产负债率：30.92%

总结

亚玛顿通过收购凤阳硅谷，实现了原片玻璃与深加工业务的整合，有助于解决原片供应瓶颈，提升盈利能力。公司与多家光伏企业签订长单，保障了未来产能的消化。随着原片产能的注入，预计公司毛利率将显著提高，推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩具有较大增长潜力。然而，仍需关注光伏装机量、原材料价格、扩产进度及框架协议执行等风险因素。