20260827-兴证国际证券-药明生物-02269.HK-R+M双轮驱动订单高速增长_加速布局全球大分子产能_4页_439kb

药明生物（02269.HK）研究报告总结

公司评级与核心内容

• 公司评级：增持（维持）
• 报告日期：2026年08月27日
• 公司概况：药明生物是一家全球领先的生物制药合同研究、生产和销售（CRDMO）服务提供商，业务涵盖药物研发、生产及商业化全流程。

业绩表现

• 2026年上半年业绩：
  • 收入117.9亿元，同比增长18.4%（按美元计算增长23.4%）
  • 毛利率提升至46.2%
  • 经调整归母净利润33.1亿元，同比增长38.4%
  • 经调整纯利39.4亿元，同比增长38.6%

订单与项目增长

• 订单情况：
  • 截至2026H1，未完成订单251亿美元，同比增长24%
  • 三年内未完成订单55亿美元，同比增长30%
• 新增项目：
  • 新增项目169个（内生123个+并购东曜获得46个）
  • 70%以上为双多抗和ADC项目
  • 其中16个为“赢得分子”项目
• 项目总数：
  • 总项目1064个，其中临床三期项目78个，商业化项目28个
• 项目排期：
  • 2026年、2027年已排期34个和30个PPQ项目

全球产能布局

• 产能扩张计划：
  • 美国MFG11：3.6万升，预计2029年投产
  • 美国MFG18：产能升级至1.33万升，用于商业化生产
  • 新加坡制剂厂：年产能1亿剂，预计2027年投产
  • 新加坡原液厂：12万升，预计2029年投产
  • 爱尔兰：已新签3个大规模商业化项目，启动技术转移
  • 拟收购创胜医药杭州基地：补充原液和制剂产能
  • 上海MFG17：交付首个GMP生产项目，产能可从9千升扩至2万升
  • 成都微生物原液产能：1.5万升，预计2026年末GMP放行

收入指引与增长预测

• 2026年收入指引：
  • 固定汇率收入指引上调至同比增长20-23%
  • 表观收入指引为同比增长15-18%
• 未来三年收入预测（CAGR）：
  • 收入CAGR为20%
  • M端（医药制造）CAGR为30%

盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2026年：收入255.63，归母净利润61.16，经调整归母净利润68.52
  • 2027年：收入310.02，归母净利润77.97，经调整归母净利润85.41
  • 2028年：收入379.35，归母净利润99.76，经调整归母净利润107.00
• 估值指标（单位：倍）：
  • 2026年归母净利润PE为32.3
  • 2027年归母净利润PE为25.4
  • 2028年归母净利润PE为19.8

财务指标

风险提示

• 需求下降风险：全球生物制药行业需求波动可能影响公司业绩
• 技术迭代风险：技术更新换代可能对公司现有业务造成影响
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额
• 海外扩展和经营风险：国际化布局可能面临政策、管理及市场等挑战

投资建议

• 公司CRDMO模式驱动业务持续增长
• 后期及商业化项目加速放量，预计未来三年收入保持稳健增长
• 基于公司业务发展及订单增长，维持“增持”评级

附录：分析师信息

• 分析师：孙媛媛（S0190515090001）、乔波耀（S0190525070004）
• 联系方式：
  • 孙媛媛：sunyuanyuan@xyzq.com.cn
  • 乔波耀：qiaoboyao@xyzq.com.cn

重要声明

• 本报告为兴业证券经济与金融研究院整理，内容仅供参考，不构成投资建议
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