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商贸零售行业节假日期间消费分化趋势总结

核心内容

2026年国庆节假期期间，国内出游人数达8.26亿人次，总花费7383.75亿元，按日均可比口径同比分别增长6.3%和4.3%。数据显示，服务消费和体验消费表现强劲，消费复苏呈现结构性特征，从实物消费向体验消费转移，同时从一二线城市向县域下沉市场延伸。这一趋势对商贸零售行业提出了新的挑战和机遇。

主要观点

1. 板块表现分化明显

• 商贸零售板块：上周上涨1.23%，跑赢沪深300指数2.16个百分点，涨幅位列申万一级行业第8位。
• 子板块表现：
  • 贸易Ⅱ：上涨2.78%
  • 一般零售：上涨2.26%
  • 专业连锁Ⅱ：上涨1.34%
  • 互联网电商：下跌1.32%
  • 美容护理：上涨1.35%，位列申万一级行业第7位，跑赢沪深300指数2.28个百分点。

2. 板块估值处于历史低位

• PE（ttm）：33.24X，近一年波动区间为31.89X至54.51X。
• PB（lf）：1.65X，近一年波动区间为1.52X至2.19X。
• 当前估值水平相对较低，为后续修复提供了空间。

3. 行业动态与趋势

• 服务消费与体验消费走强：国庆期间，演出市场活跃，全国举办大型演出180场次，其中演唱会125场次、音乐节55场次。
• 县域消费升级加速：随着基础设施完善和商业供给下沉，县域市场成为消费增长的重要引擎。
• 免税消费政策红利释放：免税龙头在客流增长基础上，仍有消费转化提升空间，值得持续关注。
• 新业态对传统业态的替代趋势不可逆转：具备新业态布局能力和下沉渠道拓展能力的企业将获得更多结构性增量。

关键信息

1. 投资建议

• 当前评级：增持（维持）
• 重点推荐方向：
  • 国货美容护理头部品牌：尤其是稀缺的高端国货品牌，如毛戈平等。
  • 积极进行新业态调改升级的线下零售业态：适应消费趋势变化，提升竞争力。
  • 免税购物相关标的：政策红利持续释放，具备消费转化潜力。

2. 双节后市场预期

• 双十一促消费热潮即将启动：消费板块有望迎来修复机会。
• 科技板块阶段性回调：资金可能向消费板块转移，提升修复弹性。

风险提示

• 居民消费复苏不及预期：可能影响整体行业增长。
• 行业竞争加剧：企业盈利能力面临压力。
• 国际贸易政策波动及汇率变化风险：对跨境业务及整体行业带来不确定性。

估值与市场表现

• 近一年行业表现：
  • 相对收益：1个月-0.4%，3个月16.8%，12个月-14.1%
  • 绝对收益：1个月-6.0%，3个月5.3%，12个月-22.4%

个股表现

• 涨幅前五：国芳集团 (+12.1%)、国光连锁 (+11.6%)、百大集团 (+10.4%)、东百集团 (+9%)、丽人丽妆 (+9%)
• 跌幅后五：锦和商管 (-4.5%)、跨境通 (-4.6%)、华凯易佰 (-5%)、若羽臣 (-7.2%)、星徽股份 (-7.4%)

行业评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

总结

节假日期间，商贸零售行业展现出结构性分化趋势，服务消费与体验消费成为增长亮点，县域市场与免税消费也迎来政策红利。板块整体估值处于历史低位，具备修复潜力。建议重点关注具备新业态布局、下沉渠道拓展及高端国货品牌优势的企业，同时关注消费政策带来的投资机会。风险方面需警惕消费复苏不及预期、行业竞争加剧及国际贸易政策波动等。