20220331-国金证券-贵州茅台-600519.SH-量价齐升行稳致远_改革红利加速释放_4页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，持续展现出强劲的增长能力和盈利能力。2021年公司实现总营收1095亿元，同比增长11.7%；归母净利525亿元，同比增长12.3%。当前，公司通过市场化改革和直销渠道建设，进一步巩固了其在行业中的领先地位。

主要观点

• 量价齐升：公司产品和渠道的量价齐升趋势持续，其中茅台酒和系列酒分别实现营收增长和吨价提升。
• 直销渠道发展迅速：直销营收同比增长81.5%，营收占比提升至22.7%，表明公司正积极拓展销售渠道，提高市场渗透率。
• 盈利能力增强：公司净利率提升至52.5%，毛利率保持稳定，费用率有所波动，但整体盈利状况良好。
• 未来增长预期：分析师预计公司2022-2024年归母净利增速分别为18.2%、17.4%、16.8%，EPS分别为49.37元、57.96元、67.71元，对应PE分别为35X、30X、26X，维持“买入”评级。
• 改革红利释放：公司通过改革提升了经营效率，进一步释放了增长潜力。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：1730.10元
• 总股本：12.56亿股
• 总市值：21,733.48亿元
• 年内股价最高最低：2249.81元 / 1548.00元
• 沪深300指数：4254
• 上证指数：3267

财务预测

营业收入与产品分析

• 茅台酒：2021年营收934.6亿元，同比增长10.2%；基酒产量5.65万吨，同比增长12.4%；销量3.63万吨，同比增长5.7%；吨价258万元/吨，同比增长4.3%。
• 系列酒：2021年营收125.9亿元，同比增长26.1%；吨价42万元/吨，同比增长24.2%；销量在3万吨左右波动，价增主要由内部结构优化驱动。

盈利能力分析

• 净利率：从2020年的47.7%提升至2021年的47.9%，预计未来继续提升。
• 毛利率：保持在91.5%左右，显示公司产品具有较高的溢价能力。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率上升，但整体费用控制良好。
• 经营现金流：2021年经营净现金流入640.3亿元，同比增长23.9%。

资产负债表分析

• 货币资金：从2019年的13,252亿元增长至2021年的51,810亿元，显示公司现金流充足。
• 负债股东权益合计：从2019年的183,042亿元增长至2021年的255,168亿元，公司资产规模稳步扩大。
• 资产负债率：从2019年的22.49%下降至2021年的22.81%，显示公司偿债能力良好。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费能力。
• 疫情反复：对供应链和销售造成影响。
• 渠道改革不及预期：可能影响业绩增长。
• 食品安全问题：可能引发市场风险。

投资建议

分析师建议投资者继续持有贵州茅台，因其在消费升级和市场化改革背景下，具备较高的成长性和盈利能力，预计未来将实现持续增长。

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容可能因市场变化而调整，不构成投资建议。投资者应结合自身情况和专业意见进行决策。