20220629-东证期货-锌半年度报告_逆水难行舟_关注结构性机会_21页_2mb

逆水难行舟，关注结构性机会

核心内容概述

本报告分析了2022年下半年锌市场的走势，认为锌价将呈现宽幅震荡走势，预计沪锌主力合约运行区间在 （22000，27000）元/吨。报告指出，锌市场受矿冶双重约束与外需压力渐起的影响，供应端增速放缓，需求端则因国内基建复苏与海外经济放缓呈现结构性变化。投资者应关注结构性机会，如套利策略，而非单边操作。

主要观点

1. 供应端：矿冶双重约束，难以放量

• 矿端供应不足：全球锌精矿产量增速不及预期，尤其受澳洲疫情、秘鲁矿山品位下降、新项目进展缓慢及老矿山逐步退出等因素影响。
• 国内矿端同样受限：SMM与统计局数据差异明显，国产矿产量同比小幅下降，疫情及辅料短缺对生产构成阶段性扰动。
• 欧洲能源危机持续：欧洲冶炼厂因能源成本高企而减产，一、四季度减产尤为显著，预计全年减产约8-15万吨。
• 进口矿缓解供应压力：下半年随着沪伦比价上修，进口矿量或环比回升，缓解国内原料短缺问题。

2. 需求端：外需承压，内需缓慢复苏

• 海外需求回落：主要经济体制造业PMI触顶回落，加息周期开启，海外经济面临下行压力，外需延续低迷。
• 国内需求逐步修复：疫情扰动趋弱，基建投资提速，建筑类需求可期，镀锌板产量回升，显示消费逐步回暖。
• 汽车与家电需求分化：汽车行业恢复性增长可期，而家电受地产拖累，需求仍偏弱。

3. 市场逻辑与走势

• 全球供需趋紧：锌精矿供应小幅过剩，但海外需求疲软，导致全球精炼锌供需平衡偏紧。
• 价格波动加剧：低库存背景下，多空博弈显著放大价格波动，锌价或呈现宽幅震荡。
• 四季度预期改善：国内基建需求集中释放，欧洲减产风险回升，基本面支撑偏强，可轻仓试多。

关键信息

供应端关键数据

• 全球锌精矿产量预计 874万金属吨，同比增加 10万金属吨。
• 欧洲锌冶炼产能约 242万吨，占全球供应 18%，预计全年减产 8-15万吨。
• 国内精炼锌产量 248.3万吨，同比微降 2.7万吨。
• 海外锌精矿进口量对沪伦比价高度敏感，进口盈亏变化反映矿端供需变化。

需求端关键数据

• 中国1-5月精炼锌净进口量为 18万吨，同比大幅下降 58.1%。
• 基建类需求累计同比增速达 8.2%，镀锌板产量回升，显示消费改善。
• 乘用车产销同比增速回升，但受地缘冲突影响，芯片供应紧张仍存风险。
• 白色家电产销同比增速仍偏弱，地产拖累明显。

投资建议

• 四季度可轻仓试多：基本面支撑偏强，但需注意宏观风险。
• 建议关注套利机会：
  • 内外反套：进口压力减轻，内需向好，国内基本面相对更强。
  • 跨品种套利：锌基本面相对健康，可作为多头配置。

风险提示

• 欧洲能源价格大幅下挫：可能导致冶炼厂减产幅度收窄。
• 基建增速不及预期：影响国内需求修复节奏。
• 美联储加息进程显著加快：加剧海外经济下行压力，压制锌价。

图表与数据参考

• 图表1-6：展示锌精矿产量、加工费、进口量、库存等关键数据。
• 图表7-10：反映国内冶炼厂原料库存、硫酸价格、冶炼厂利润等。
• 图表11-20：分析海外与国内供需平衡、出口量、PMI等。
• 图表21-36：涵盖全球及中国锌市场供需、库存、比价等信息。

总结

锌市场在2022年下半年面临矿冶双重约束与外需压力，供应端受限，需求端结构性改善。尽管国内基建需求有望在四季度集中释放，欧洲减产风险上升，但宏观压制仍显著，锌价或维持宽幅震荡走势。投资者应关注套利机会，而非单边操作，同时需警惕欧洲能源价格下跌、基建增速不及预期及美联储加息等风险因素。