20220607-光大证券-汽车和汽车零部件行业2022年中期投资策略_云开见日_乘时乘势_37页_3mb
报告摘要
汽车和汽车零部件行业2022年中期投资策略总结
核心内容
行业展望
2022年6月，A/H股汽车指数在回调后实现反弹，其中A股汽车指数PE-TTM已位于2020年初至今的估值均值以上水平。我们看好2022年下半年（2H22E）汽车板块的配置机会，认为政策驱动情绪与估值修复，以及供应链恢复和需求提振将带动全年产销前低后高的趋势更为明确。
主要观点
- 价格调整与成本传导：2022年初至今，新能源车经历多轮调价，主要由于补贴退坡和上游原材料价格上涨。车企平均调价幅度约5%+，预计可对冲成本压力。
- 供应链恢复：前期芯片紧缺和涨价压力已逐步缓解，当前重点在于产业链/供应链和物流的恢复。上海和长春疫情对全国汽车产业链影响较大，预计恢复时间较长。
- 销量预测：预计2022E国内乘用车销量同比增速达4%-5%，其中2Q22E拖累全年销量预测约4pcts，2H22E供需双向优化或追回销量预测约5pcts。
- 新能源车趋势：新能源乘用车销量持续爬坡，预计2022E国内销量为500-550万辆，看好地方补贴政策和2023E补贴取消带来的4Q22E冲量前景。
- 投资建议：维持“买入”评级，推荐特斯拉、福耀玻璃、伯特利，建议关注比亚迪、理想汽车、长城汽车、华阳集团、德赛西威等。
关键信息
估值情况
- A股：2022/6/2，中信A股汽车指数PE-TTM为44x，已修复至2020至今的估值均值以上水平。
- H股：2022/6/2，中信H股汽车指数PE-TTM为21x，已修复至2020至今的估值均值水平。
供应链与生产恢复
- 上海疫情对汽车产业链影响较大，预计恢复时间较长，涉及人员换岗、生产班次、二三级供应商恢复、物流运输及资金管理等多个环节。
- 长春疫情导致一汽集团五大主机厂停产35天，特斯拉和上汽集团分别停产20+天。
- 供应链恢复取决于复产进度，预计2H22E供应链逐步恢复将带动业绩边际改善。
芯片与原材料价格
- 芯片价格持续上涨，但预计整车BOM占比<5%。芯片核心在于保供与交付。
- 电池正极材料价格上涨显著，预计对整车成本影响约5%+，但主机厂已通过调价对冲成本压力。
- 部分芯片厂商如英飞凌、恩智浦、瑞萨等已开始涨价，预计2022E电动车半导体单车价值量约1,000+美元，燃油车约600美元。
投资建议
推荐公司
- 整车：特斯拉、长城汽车（推荐），建议关注比亚迪、理想汽车。
- 零部件：福耀玻璃、伯特利（推荐），建议关注华阳集团、德赛西威。
评级
- 特斯拉：买入
- 福耀玻璃（A/H）：买入
- 伯特利：买入
- 长城汽车（A/H）：增持
风险提示
- 供需恢复不及预期
- 原材料价格波动
- 疫情反复
- 市场风险
图表与数据来源
图表目录
- 图1：2022/1/1-2022/6/2中信A股汽车指数 vs. 沪深300指数/中证500指数涨跌幅
- 图2：2022/1/1-2022/6/2中信H股汽车指数 vs. 恒生指数/恒生国企指数涨跌幅
- 图3：2018/1/1-2022/6/2中信A股汽车指数PE（TTM）
- 图4：2018/1/1-2022/6/2中信H股汽车指数PE（TTM）
- 图5：2018-1Q22A股整车收入与增速 vs. 乘用车销量增速
- 图6：2018-1Q22A股整车毛利率
- 图7：2018-1Q22A股整车归母净利润与增速
- 图8：2018-1Q22A股整车ROE
- 图9：2018-1Q22A股零部件收入与增速 vs. 乘用车销量增速
- 图10：2018-1Q22A股零部件毛利率
- 图11：2018-1Q22A股零部件归母净利润与增速
- 图12：2018-1Q22A股零部件ROE
- 图13：2018-2H21港股汽车收入与增速
- 图14：2018-2H21港股汽车毛利率
- 图15：2018-2H21港股汽车归母净利润与增速
- 图16：2018-2H21港股汽车ROE
- 图17：特斯拉国产Model3零部件成本拆分占比
- 图18：2021全球动力电池模组成交量加权平均价拆分
- 图19：燃油车和纯电动车各类型半导体的单车价值量占比
- 图20：汽车半导体（芯片）的应用分类
- 图21：长春疫情影响梳理
- 图22：上海疫情影响梳理
- 图23：2021全国汽车总产量按区域拆分
- 图24：江浙沪汽车零部件企业数量（家）
表格目录
- 表1：2018-1Q22A股汽车行业业绩表现
- 表2：2018-2H21港股汽车行业业绩表现
- 表3：2021-2022新能源汽车补贴政策
- 表4：2022年新势力价格调整梳理
- 表5：2022年自主品牌价格调整梳理
- 表6：2022年合资品牌价格调整梳理
- 表7：新能源汽车原材料涨价情况梳理
- 表8：特斯拉国产Model3动力电池正极材料涨价对整车测算
- 表9：主要芯片厂商涨价情况梳理
- 表10：上海地区主要零部件公司梳理
- 表11：华域上海工厂梳理
- 表12：博世全国工厂布局及业务梳理
- 表13：车身电子稳定系统ESP/ESC核心零部件供应商拆分
- 表14：转向系统核心零部件供应商拆分
- 表15：安波福工厂布局及业务梳理
- 表16：2022年全国及各省市促进汽车消费补贴政策汇总
- 表17：2022E国内乘用车销量预测
- 表18：推荐公司盈利预测、估值与评级
- 表19：重点公司盈利预测、估值与评级
重点公司盈利预测与估值表
| 证券代码 | 公司名称 | 股价（市场货币） | EPS（财报货币） | PE（X） |
|---|---|---|---|---|
| TSLA.O | 特斯拉 | 703.55 | 6.78 / 13.61 / 19.53 | 104 / 52 / 36 |
| 600660.SH | 福耀玻璃（A） | 41.84 | 1.21 / 1.56 / 1.92 | 35 / 27 / 22 |
| 3606.HK | 福耀玻璃（H） | 39.20 | 1.21 / 1.56 / 1.92 | 28 / 21 / 17 |
| 603596.SH | 伯特利 | 68.70 | 1.24 / 1.50 / 2.00 | 56 / 46 / 34 |
| 601633.SH | 长城汽车（A） | 35.47 | 0.73 / 1.00 / 1.33 | 49 / 35 / 27 |
| 2333.HK | 长城汽车（H） | 15.08 | 0.73 / 1.00 / 1.33 | 18 / 13 / 10 |
风险分析
- 供需恢复不及预期：若供应链恢复不及预期，将对2022E全年产销形成压力。
- 原材料价格波动：锂、钴、镍等原材料价格波动可能影响整车和零部件的盈利能力。
- 疫情反复：疫情反复可能对供应链和物流造成新的影响。
- 市场风险：市场情绪波动可能影响板块表现。
结论
2022年中，汽车板块估值已修复，供应链和物流逐步恢复，叠加政策扶持，2H22E汽车板块投资机会显现。我们看好新能源车销量稳步爬坡趋势，以及国产零部件替代加速带来的业绩改善。推荐特斯拉、福耀玻璃、伯特利，建议关注比亚迪、理想汽车、长城汽车、华阳集团、德赛西威等。
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