20241104-国元证券-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒2024年三季报点评_顺势降速_继续坚持结构升级_3页_676kb

迎驾贡酒2024年三季报表现出色，前三季度总营收5513亿元同比增13.81%，归母净利2006亿元同比增20.19%，扣非归母净利1997亿元同比增23.94%。单三季度营收1711亿元同比增23.2%，归母净利625亿元同比增28.6%。

Q3收入增长率有所放缓，但中高档白酒收入仍持续正增长，达1296亿元。直销渠道Q3恢复正增长，同比增长11.87%，而经销渠道增长降速至27.8%。省内收入同比增长68.5%，省外则同比下降36.2%。同时，省内经销商数量净增加3家，省外略有减少。

尽管产品结构升级带动毛利率提升至75.84%（同比增28.8个百分点），但Q3归母净利率仅微增0.73个百分点，根源在于销售、管理、研发费用率上升，营业外支出增加及投资收益减少等因素拖累。

投资建议：预计2024-2026年归母净利分别为2679亿元、3081亿元、3558亿元，增速17.12%、14.99%、15.49%，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、省内竞争加剧及政策调整风险。